环保行业18年中期策略：环保督察高压持续，静待融资环境改善

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1、目录索引融资困境预期导致下跌、“大订单—再融资”仍有效5碧水保卫战开启，水处理需求将持续超预期7从蓝天到碧水，政策重点转向水处理7水处理市场近9000亿元，需求将加速释放9PPP模式持续规范，由量向质转变趋势不改11督察高压持续超预期，市场化去产能或将开启14环保大会强调地方一把手负责制，政治高度无以复加14中央环保督察常规化，多个专项核查执法较为严厉15环保税、许可证等长效机制逐步建立，倒逼市场化去产能启动25当前估值反映悲观预期，静待融资环境改善30若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表索引图

2、1：2018年上半年环保板块跌幅-27%，倒数第3位5图2：2018年上半年环保板块相对沪深300走势比较5图3：部分公司17年业绩不达预期跌幅较大6图4：年初至2月上旬联美控股、伟明环保等跌幅较小6图5：年初至今工程类企业涨幅统计6图6：年初至今运营类企业涨幅统计6图7：4月以来低等级企业债信用利差急速扩大(%)7图8：污染防治纳入三大攻坚战之一8图9：从蓝天到碧水，从重监管到重投资9图10：农村环境综合治理空间测算示意图11图11：历次示范项目申报及最终项目数量/个11图12：历次示范项目申报入选率11图13：财政部四批示范项目数量12图14：

3、财政部四批示范项目金额（不考虑退库）12图15：合规的PPP为投资基金重要渠道13图16：中央环保督察常规化，多个专项核查先后开启15图17：第一批中央环境保护督察“回头看”的省份16图18：中央环保督察已形成较为完备的规范化流程19图19：2018年黑臭水体专项督察时间表安排20图20：新增环境违法问题数量及涉及水源地数量分布（单位：个）21图21：水源地环境违法问题种类分布21图22：2018-2019年蓝天保卫战强化督查方案督查范围22图23：蓝天保卫战强化督查主要问题23图24：蓝天保卫战强化督查问题涉及的行业23图25：“清废行动2018

4、”问题清单地区分布23图26：“清废行动2018”问题清单堆存数量分布情况23图27：环保税、排污许可证将建立长效性监管机制25图28：环保税、许可证将纳入生产要素成本里25图29：环境保护税纳入大气、水、固废、噪声等内容26图30：环保税法关于污染物排放量的相应规定29图31：以火电行业为例的污染物排放量核算方法29图32：环保板块估值已经跌至历史低点（TTM整体法）31若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版表1：七大攻坚战已启动黑臭水体、水源地和蓝天保卫战等8表2：《关于全面加强生态环境保护坚决打

5、好污染防治攻坚战的意见》发布8表3：“十三五”全国城镇污水处理、再生水投资达5644亿元10表4：全国十三五期间黑臭水体治理空间预测10表5：与PPP项目有关的债务约束政策13表6：中央环境保护督察“回头看”边督边改情况汇总表16表7：环保督查“回头看”公开的部分督查整改不力的问题17表8：黑臭水体专项督察覆盖全国36个重点城市19表9：黑臭水体督察污染突出污染问题明细20表10：辉丰股份污染事件处罚回顾24表11：罗平锌电重金属污染问题跟踪24表12：环保税税目税额标准范围26表13：按时限分批推进排污许可证管理的行业数量汇总27表14：排污许可

6、分年份派发行业明细及2018年派发情况27表15：不同行业排污单位适用的污染物排放量计算方法28表16：各行业排污许可证申请与核发技术规范发布时间29表17：环保重点公司估值表31表18：环保公司过去几年中报归母净利润增速和年报归母净利润增速对比32表19：环保公司中报归母净利润占全年的比重较低32若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版融资困境预期导致下跌、“大订单—再融资”仍有效当下环保板块核心矛盾在于旺盛的需求增长和融资的艰难环境。基于环保“大订单——再融资”的成长模式，融资环节的悲观情绪导致现有

7、业绩预测难以被市场采信，甚至存在下调盈利预测的风险。主要受上述因素影响，2018年前6个月，环保板块跌幅达到27%，处于所有一级行业的倒数第3位，同期沪深300指数下跌12.9%，即环保板块跑输约14个百分点。图1：2018年上半年环保板块跌幅-27%，倒数第3位15%5%-5%-15%-25%-35%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心取自SW一级行业统计数据，环保行业为独立统计年初以来两次明显跌幅分别源于业绩低预期、融资环境恶化预期。年初至今，环保板块两次显著跑输市场的区间，分别是年初到2月上旬和5月下旬至今其核心驱动原因分别是业绩低预期和

8、融资环境恶化的预期：图2：2018年上半年环保板块相对沪深300走势比较GF环保指数沪深30020%10%0%-10%-2