基于经济因素的上市发电公司资本结构影响研究

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1、基于经济因素的上市发电公司资本结构影响研究　　摘要：本文以2004-2010年在沪深两市上市的我国发电公司为样本，分析了宏、微观经济因素对上市发电公司资本结构的影响。结果表明：GDP增长率、商业银行年平均贷款利率、公司债务担保能力等因素对我国上市发电公司资本结构无显著影响，在一定程度上说明上市发电公司融资“过度的便利性”和类似金融机构“大而不倒”的性质；股票市场状况对我国上市发电公司资本结构的影响较为显著，说明上市发电公司在企业融资方面存在“热市发行”的情况。　　关键词：上市发电公司资本结构宏观经济因素广义矩估计分析　　

2、一、引言　　发电产业是国家的基础产业，其整体状况直接关系到国计民生。资本结构，反映的是公司债务与股权的比例关系，是公司财务状况的重要指标，有关资本结构问题的研究一直以来都是公司财务管理理论研究中的热门课题。目前对电力公司资本结构研究，国内的相关的文献较少。王学亮（2004）对31家电力公司2001年至2003年的资本结构和经营绩效进行了实证分析，得出了我国电力上市公司的资本结构与经营业绩并无明显的相关性的结论。石书红（2009）对46家电力上市公司资本结构与经营业绩进行了实证分析，如果只考虑资本结构与经营业绩的相互关系而

3、不考虑其他因素的影响，公司的资本结构与经营业绩并无明显的相关性。史富莲、李然（2010）对电力上市公司资本结构与股利政策进行了实证研究，指出电力上市公司的资产负债率的平方与每股现金股利成显著的相关关系，电力上市公司的成长能力、公司规模及资产的流动性对股利政策影响比较显著。在以上有关电力上市公司的资本结构的论述中，只讨论了电力上市公司的资本结构和经营业绩，以及资本结构和股利政策之间的关系，没有讨论究竟是那些变量对电力上市公司的资本结构产生一定的影响；且讨论的变量都是电力上市内部的微观变量，没有讨论宏观经济变量对电力上市公司

4、的资本结构产生的影响。所以，本文将立足于2004年至2010年电力上市公司数据，实证分析宏观、微观经济因素对资本结构的影响，以宏观为主。　　二、研究设计　　（一）理论分析（1）权衡理论下宏观经济因素对资本结构影响。在宏观经济对资本结构的影响方面，权衡理论认为，在经济状况良好或经济发展处于上升阶段的时期，公司的盈利增加，前景良好。此时，由于增加负债带来的财务成本的困境成本将会减少，公司将会增加负债，用负债利息来抵扣税收利息。在经济不景气时期，由于公司的财务成本困境将会增大，给公司带来破产的风险，公司将会减少负债。所以，宏观

5、经济和公司的负债率成正相关关系。受我国金融体制等诸多问题的影响，我国公司债券市场发展并不完善，市场规模较小，发展较为落后，所以，我国公司融资的主要来源是信贷市场。而衡量信贷市场的成本大小的主要指标是贷款利率。所以，依据权衡理论，当信贷市场的成本上升时，负债公司的破产成本将会增加，公司将会减少贷款。反之，公司将会增加贷款。所以，贷款利率将会和公司的负债率呈负相关关系。在股票市场方面，当股票市场处于或将要处于繁荣时期时，资产负债率将会降低，根据权衡理论，为了维持最优资本结构，公司会增加负债；当股票市场处于或将要处于萧条时期时

6、，资产负债率将会上升，同样根据权衡理论，公司将减少负债。所以股票市场状况和公司的资本结构呈正相关。（2）融资顺序理论对下宏观因素对资本结构的影响。和权衡理论相反，融资顺序理论认为，在经济景气时期，由于公司的盈利状况良好，公司将会首先选择内部融资，其次才会选择债务融资。相反，经济不景气时，公司才会首选债务融资。所以，在融资顺序理论下，公司的负债率和宏观经济反相关。依据最优融资顺序理论，当信息不对称程度改善时，公司会更多的选择股权融资，反之，则倾向于债务融资。股票市场走势向上的时，由于此时的交易量较大，证明人们对市场很有信心

7、，此时应当是信息不对称程度减弱的时期，公司可以选择这个时机发行股票；但是该时期，股票的交易量较大，买卖价差逐步扩大，从而有可能导致股票价格的信息不对称程度增加。所以，按照融资顺序理论的推断，股票市场状况和公司负债率之间的关系是不显著的。同样，根据融资顺序理论也无法判断公司的融资行为和贷款利率之间的关系。（3）市场时机理论下宏观因素对资本结构的影响。根据市场时机理论，当股票市场处于或将要处于繁荣时期时，公司将会通过上市或发行新股进行股权融资；当股票市场处于或将要处于萧条时期时，公司将会选择其他的融资方式。我国是典型的新兴资

8、本市场国家，而市场时机理论的形成和对新兴资本市场国家公司的资本结构的研究有很大的关系。　　（二）样本选取和数据来源本文以沪深两市上市的发电公司2004年至2010年数据为样本。数据来源《中国统计年鉴》、北京大学CCER数据库，以及和讯财经界网站等。为保证实证检验结果的不被过多不利因素的干扰，本文样本做了以下处理：（1