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1、中美证券市场法制化进程之比较唯?法制建设/2006?12中美证券市场法制化进程之比较杨颐(中共江苏省委党校法政教研部,江苏南京210004)摘要:美国证券市场经历了萌芽,发展与混乱并存以及规范和稳定发展的阶段,其间有许多经验值得借鉴.改革开放后,中国的证券市场发展迅猛,但问题不少.我们应借鉴先进国家的经验,少走弯路.进一步完善我们的证券市场,加快我国证券市场的法制化进程.关键词:中国;美国;证券市场;法制化中图分类号:922.286文献标识码:A文章编号:10041605(2006)12--0034--0
2、3中国证券市场是一个新兴的市场,这个市场不断地走向成熟,完善,无疑要走过一条曲折而又艰难的道路.对中美两国证券市场发展中法制不断健全的过程进行比较,可以增强我们发展证券市场的信心.一,美国证券市场法制化进程1789—1817年是美国证券市场萌芽阶段,这一阶段因证券市场刚刚形成,还远远谈不上法制,管理方式也仅限于极其简单的行为规范.1789年4月30日,乔治?华盛顿在华尔街就任美国第一任总统.华盛顿任命的财政部长汉密尔顿的财政方案推动经济快速增长,导致了大量可交易的证券,债券及股票突然涌现,金融华尔街就此闻
3、名.开始,证券经纪人仅在办公室里举行定期的证券拍卖,后来为了适应新增的业务要求,他们在华尔街22号建立了一个拍卖中心——即股票交易所.然而,许多外围的经纪人参加拍卖会只是为了获知最新的股票价格,随后以更低的佣金在场外进行交易,此举影响了正常的场内交易.于是场内经纪巨头们于1792年在克利斯酒店聚会,试图签订一个协议来制止场外交易,规范市场行为."我们,在此签字者——作为股票买卖的经纪人庄严宣誓,并向彼此承诺:从今天起,我们将以不低于0.25的佣金费率为任何客户买卖任何股票,同时在任何交易的磋商中我们将给予
4、会员以彼此的优先权."这就是众所周知的《梧桐树协议》,该协议被认为是纽约股票交易所起源的标志,它也是美国历史上第一个与证券市场有关的行为规范.随着华尔街早期的牛市发展,纽约的主要经纪人越来越觉得《梧桐树协议》太粗糙太简单了,日益兴旺的市场需要一些更正式的行为规范.18251932年是美国证券市场飞速发展阶段,这一阶段因证券市场发展迅猛,问题太多,法制呼声很高,但法律规范落后于市场发展,仅限于仓促应对,还远远不能满足市场发展的要求.在工业革命进程中,华尔街上的股票交易越来越多.1825年运河修建完成,华尔街
5、开始了对运河概念股的狂热投机.铁路发明后,修建铁路需要巨额资本,由此产生了巨大的融资需求,铁路证券成为了华尔街投资的主要品种.1835年,只有3家铁路在交易所挂牌交易,到1840年已有了1O只,而十年之后,迅速膨胀到38只.到南北战作者简介:杨颐(196l一),男,陕西西安人,中共江苏省委党校法政教研部副教授,主要研究方向为金融证券法律.34争时期,铁路股票和债券相当于美国证券的1/3.对铁路股票的疯狂投机与铁路本身所带来的巨大经济效益,共同带领华尔街进入了以后几十年非比寻常的繁荣,膨胀,问题倍出的时期.
6、例如:人类趋利避害的天性导致聪明的投机者很快发现,膨胀繁荣的市场里充满了"对敲"的赢利机会,市场人士开始疯狂"对敲",扰乱了正常的市场交易,人们对市场交易行为法制规范化的呼声很高.1817年,一个叫威廉?拉姆的经纪人到费城去考察费城股票交易所回来后,效仿费城起草了一个股票交易章程.章程禁止"对敲"等违规行为.就证券市场而言,美国的法制不仅是个别行为规范落后于市场的发展,而且是整个体系上落后于市场的发展.1911年,堪萨斯州通过了一部管理证券发行的综合性法律一《蓝天法》.各州即纷纷效仿,制定类似的法律,并以
7、公司,破产,国内收入等法,对证券法律进行补充.由于美国是联邦制国家,所以各州都有相对独立的法律体系,不能有效地同日益强大的违法活动作斗争,也不利于于统一的美国大市场大经济圈的历史要求.总之,法制建设明显滞后于市场发展,监管不力,泡沫不断扩大,终于在1929年爆发了历史上最着名的股灾.到1932年,道琼斯指数较1929年历史最高点下跌了899,6.1929年股市崩盘和"大萧条"虽然是美国历史上的一次惨痛经历,但也给美国经济和华尔街一次重塑自我的机会.证券市场的崩溃使人们认识到,要建立一个统一,高效,公平,有
8、序的证券市场,必须要有统一的联邦立法.此后的美国进入了一个市场规范密集出台的时代.1933年,罗斯福总统开始着手实施"罗斯福新政":罗斯福治理证券市场先从"公正"和"公平"开始,他强制要求发行证券的公司向投资者提供证券公开发行的有关信息资料,以实现证券市场的公正和公平.政府制定规则并确保公开制度的实施,查处证券市场违法违规行为,追究当事人的责任并进行处罚.同时,密集出台相关法律:取消金本位制;通过了《银行紧急救助法令》,《联邦
