交运行业2018年中期投资策略：供改与成长共舞

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本正文目录一、分化加剧，以大为美51、市场表现回顾52、板块评级53、核心标的7二、航空：供给收缩兑现，旺季showtime81、供改逻辑：三重约束下的小缺口82、旺季兑现供给收缩，打消市场疑虑93、中周期的展望104、投资策略：首推东航12三、快递：从分层到分化141、增长：逐步退坡至GDP2-3X142、竞争格局的演绎？15（1）集中度&价格15（2）赢家到底具备什么样的特征？173、稳态盈利的探讨？174、投资策略：首推韵达18四、铁路&多式联运：风口将至191、铁路

2、改革：倒逼式改革192、公路治超&运输结构调整203、多式联运：风口已至214、投资策略：大秦铁路+龙洲股份24若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图表目录图1：交运行业及沪深300涨跌5图2：年初至今各子行业累计涨幅5图3：个股涨跌幅VS市值5图4：空域资源增长远低于飞机起降架次8图5：全民航安全压力加大8图6：全国航班正常率（月）8图7：民航运输飞机变化（年）9图8：民航运输飞机变化（月）9图9：行业机队变化（公司类别）9图10：历史航季航班量增速测算10图11：民航航班量（月）10图12：前二十大航司

3、计划航班量10图13：三大航客公里收益11图14：高端白酒价格变化11图15：民航收益变化VS预期变化12图16：三大航国内航线客座率13图17：三大航国际航线客座率13图18：行业国内航线票价变化13图19：行业国际航线票价变化13图20：美元兑人民币汇率中间价走势13图21：北海布伦特原油价格走势13图22：电商GMV增速（年）14图23：全国快递业务量（年）14图24：2017年限额以上商品零售额结构14图25：全国网上商品零售额14图26：电商件增速测算15图27：中国GDP名义增速与EMS的业务量15图28：美国GDP名义增速与FDX和UPS国内业务15

4、图29：海外快递市场集中度16若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图30：主要快递企业日均件量（万）16图31：快递服务品牌集中度指数CR816图32：快递行业件均价跌幅收窄16图33：六大上市快递企业13-17件量复合增速17图34：主要快递企业件量增速（月）17图35：主要快递企业转运中心17图36：通达系单票成本拆分17图37：FedEx历史净利率18图38：UPS历史净利率18图39：加盟商成本冲击测试18图40：加盟商和总部盈利模拟测算18图41：铁总运输业务仅能维持现金流平衡19图42：铁总资产

5、负债率持续攀升19图43：铁路改革重点领域19图44：公路货运车辆超限超载认定标准21图45：龙洲股份沥青集装箱多式联运模式22图46：铁路集装箱运量（2012-2017）23图47：各国铁路集装箱运量占比23表1：重点公司估值对比表7表2：民航、铁路公路定价机制比较11表3：主要航企业绩敏感性分析12表4：各运输方式优劣势对比22表5：我国推动多式联运发展的主要政策23若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本一、分化加剧，以大为美1、市场表现回顾年初至今，申万交运略跑输沪深300，但子板块分化加剧。截止201

6、8年6月22日，沪深300指数报收3609点，较年初下跌10.5%；申万交运指数报收2434点，较年初下跌12.9%，落后沪深300指数2.4个百分点。子板块中，机场（+13.6%）、铁路（-7.2%）和航空（-7.3%）跑赢沪深300指数，物流（-13.8%）、航运（-20.7%）、港口（-21.5%）、高速（-26.9%）和公交（-29.7%）跑输沪深300指数。港口公交航空机场高速航运铁路物流交运沪深300-21.5%-29.7%-7.3%13.6%-26.9%-20.7%-7.2%-13.8%-12.9%-10.5%图1：交运行业及沪深300涨跌图2：年初

7、至今各子行业累计涨幅50%40%30%20%10%0%-10%-20%申万交运沪深300-40%-30%-20%-10%0%10%20%资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券比较个股（剔除新股）17年底市值和18年市场表现，个股涨跌幅呈现明显市值效应，大市值股票表现明显好于小市值股票。图3：个股涨跌幅VS市值30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%101001,00010,000资料来源：Wind、招商证券2、板块评级航空（推荐）：供改进入兑现期n供给侧改革持续兑现，首推东航。民航供给侧改革持续兑现，行业景气度上行且

8、周期性下降