非银行金融行业2018年券商行业中期投资策略报告：强监管周期叠加重资产化共振致股价弹性衰减，预计部分龙头券商有望成功突围

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本n券商股价弹性或将进一步衰减，强者恒强，持续分化进入2018年，一月份开门红情况下，上市券商营收实现大规模增长，其中经纪业务显著回暖，同比增加28.34%，成为助力券商一月营收增长的推动器。但在2月的股市调整下，券商营收出现腰斩，其中资管业务和经纪业务规模均有显著下降，显示了传统业务的低抗风险能力。受3月市场交投活跃度提升，营收及净利环比均大幅增加，客观因素是低基数效应和季末业绩或分红确认。4月市场未有回暖趋势，传统的经纪与投行业务均承压，营收及净利环比大部分下降。5月伴随着股市小幅调整上行及部分子

2、公司分红而呈现环比改善，但IPO、资管业务继续承压。预计随着市场波动的常态化，自营业务将加剧券商业绩分化。伴随着CDR回归在即而有望将提振行业股权承销规模内的一系列业务，加强主动管理能力，扩大衍生品业务，是未来券商发展的方向，龙头券商的市场集中度将进一步提升。但是务必需要注意独角兽上市所可能导致的市场抽血效应而下跌的风险。n允许外资控股，券商行业竞争或将加剧2018年4月29日，证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控制，在实现进一步扩大证券业对外开放的同时，也将会面临中方和外方股东不愿意放弃股权的境况，从而可能导致外国金融机构更偏向于设立新的股份制非银行金融机构，未

3、来券商行业竞争进一步加剧，可能掀起并购重组浪潮。部分合资券商表达出强劲信心，如汇丰前海证券指出，将在未来四年把团队规模扩大，对未来海外资金大规模进入中国证券市场充满信心。目前约有19家合资券商正在排队等待审批。n资本市场逐渐开放，龙头券商有望受益自2018年5月1日起，沪港通和深港通合计单日额度扩至1040亿元人民币，港股通的合计单日额度扩至840亿元，此次大幅扩容向市场释放信号，表现出吸引外资进入A股，同时也为A股平稳纳入MSCI及后续相关市场运作做准备。根据市场估计，在中国A股纳入MSCI新兴市场指数后，短期内估计会产生170亿至180亿美元的初始资金流入，折合成人民币约为13

4、00亿元，而根据MSCI的进度，如果未来中国A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，未来将会在中长期的时间内将带来3400亿美元的增长资金，换算成人民币超过两万亿元。将在长期内改变境内投资的投资理念方面具有深远影响。n投资建议在悲观、中性及乐观三种情形下，营收净收入及净利润增速分别为-4.96%、-8.47%；-7.80%、-5.00%；5.25%、10%。同时，国家队在一季度加大了对券商板块的增持力度，我们建议配置以中信证券、华泰证券等少数龙头券商。n风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦加剧风险；CDR回归导致市场下跌风险；宏观经济下行风险；监管趋严风险。若出现数据缺失，图表错位

5、，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录1.市场波动成常态，金融监管与发展并行61.1券商板块较上证仍处于低位徘徊点61.2行业优胜劣汰，垄断竞争格局不断夯实91.3政策破立结合，撬动行业长期曲折向上发展空间112.CDR启动在即，少数大券商料将大有作为122.1CDR发行与交易管理办法（试行）推出，“独角兽”企业回归A股加速122.1.1CDR步入倒计时阶段122.1.2独角兽企业IPO迎绿色通道132.2凭借政策东风，大券商积极部署，抢占先机153.券商股价弹性或将进一步衰减，强者恒强，持续分化163.1预计业绩增速反弹动力有限，或难以跨越此轮强监管周期

6、183.2牌照类与用资类业务共振上行或存压力193.2.1牌照类业务企稳可能存隐忧193.2.2用资类业务波动或将加大，降低资产周转率，压制ROE主因254.行业展望：行业竞争或加剧，龙头券商将成最大受益者284.1允许外资控股，行业竞争或加剧284.1.1限于牌照等因素，合资券商经营发展滞后284.1.2新规下合资券商不断来袭294.2千亿资金陆续驰援A股，龙头券商一路繁花相送305.投资建议325.1国家队资金进场，大举增持券商股325.2弹性假设下2018年业绩预测345.3配置建议346.风险提示34若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取

7、pdf版本图表目录图1：券商指数和上证指数（可比）6图2：2018.1.1—2018.06.04A股全板块涨跌幅单位：%7图3：2017年以来上市券商PB与PE走势呈下行趋势7图4：2015年以来主要券商营收分组市占率变化10图5：2015年以来券商净利润分组市占率变化10图6：CDR交易原理13图7：主要券商海外收入对比单位：亿元15图8：2017券商IPO融资排名单位：亿元15图9：主要券商在香港市场融资规模单位：百万美元15图10：2013年以来上市券商营收结构