货币政策与股市波动性

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1、货币政策与股市波动关系[内容提要]随着我国股市规模的扩大，股市波幅常常超出人们的预期，泡沫与低估值也经常在短期内互相转换。本文基于多元宏观经济变量建立计量经济模型，分析得出宏观经济变量对中国股市运行的影响为正时，股市发展趋势的惯性增加，逆着股市趋势时，股市惯性减弱，甚至反转。文章分析指出：管理层在恰当的时机可以通过调控宏观经济变量来削弱股市的非理性波动，甚至改变股市运行方向，以促进中国股市能够长期健康发展。[关键词]货币政策；股市波动性；上证综合指数1990年12月19日上海证券交易所正式营业至今，中国证券交易市场已经整整20年，股市的大

2、起大落似乎是一种常态，波动的幅度和频率超乎寻常的短。而近几年来，我的货币政策调整的频率和力度也非常高，两者是否有一定的关联度呢？文章力求探索货币政策调整与股市波动的关系。我国有许多经济学者对中国股票市场波动进行了深入研究，代表性的有：周晖（2010）对货币政策、股票资产价格与经济增长的关系进行了分析，指出从波动性的分析表明央行货币政策可以不直接干预股票市场，可以通过货币政策调控经济增长，从而起到间接调控股票市场资产价格的作用。[1]屈文洲、许年行（2008）通过对市场化、政府干预与股票流动性溢价的分配的分析，指出政府干预会影响股改对价的高

3、低,随着政府干预力度的增强,国有控股公司所支付的对价降低,从而支持了本文的理论模型和研究假设。[2]鲁臻、邹恒甫（2007）对中国股市的惯性与反转效应进行了研究，结论是中国股市的反转效应相对于惯性效应要更明显一些，并且除了中期惯性与长期反转外，还存在一个超短期的惯性与短期的反转；同时，小公司股票相对大公司股票，惯性趋势弱，更容易发生反转，成交量大的股票相对于成交量小的股票，惯性趋势弱,更容易发生反转。[3]吕江林等（2007）研究了人民币升值对中国股市影响，得出人民币升值后短期内,除了汇改日当日B股平均超常收益率为负值,中国所有类型股票基

4、本上均显示出了正的累积超常收益率。[4]石建民（2001）运用一般均衡模型分析，认为股票市场与货币总需求具有统计显著性，为正向关系。[5]Friedman（1988）利用1961—1986年美国的季度数据，对股票价格的货币需求效应进行了实证分析，研究表明美国的股票价格对货币需求正相关。[6]本文以上证综合指数的变化来衡量我国股市的波动性，选取狭义的货币供给量、利率、法定存款准备金率、居民消费价格指数为变量因子，建立中国流通股票总市值计量模型，并进行综合性实证分析。一、利率和法定存款准备金率调整对股票波动的影响分析（一）利率水平变动对股票波

5、动的影响2006年1月至2011年2月，中央银行一共调整利率16次，其中存款利率上调10次，下调4次，贷款利率上调11次，下调5次，上证综合指数上涨12次，下跌4次，2006年1月至2007年12月，中央银行一共上调利率8次，上证综合指数上涨8次；2008年中央银行一共下调一年期贷款基准利率5次,存款利率下调4次，上证综合指数上涨2次，下跌3次；2010年至2011年2月中央银行一共上调利率3次，上证综合指数上涨2次，下跌1次（见表一）。这说明：在2006年1月至2007年12月期间，利率水平的上升并没有抑制股票快速的上升行情，上证综合指

6、数从2006年初的1161点上升到2007年12月底的5261点，上涨幅度为351.14%，其间经历了2007年10月16日的历史最高点6124点。从2008年全年利率水平的下调也没有阻止大幅度下跌，其间上证综合指数在2008年10月28日下跌至1664点。从2009年10月至2011年2月利率上调3次，而上证综合指数大多数情况在2800点至3100点上下振荡。6表一：央行历次调整利率时间及调整后股市表现一览（2006年1月至2011年2月）次数调整时间调整内容公布第二交易日股市表现(沪指)162011.02.09一年期存贷款基准利率上调

7、0.25%10日沪指上涨1.59%152010.12.26一年期存贷款基准利率上调0.25%27日沪指下跌1.89%142010.10.19一年期存贷款基准利率上调0.25%20日沪指上涨0.07%132008.12.22一年期存贷款基准利率下调0.27%23日沪指下跌4.55%122008.11.26一年期存贷款基准利率下调1.08%27日沪指上涨1.05%112008.10.30一年期存贷款基准利率下调0.27%31日沪指上涨2.55%102008.10.9一年期存贷款基准利率下调0.27%10日沪指上跌3.57%92008.9.16

8、一年期贷款基准利率下调0.27%17日沪指上跌2.90%82007.12.20一年期存贷款基准利率分别上调0.27%和0.18%21日沪指上涨1.15%72007.09.15一年期存贷款基准利