上海股市波动性研究

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1、第1章导论1．1研究目的及意义股票市场是高风险的资本要素市场。信息、资本的流动使股票价格也随之发生变化，这种变化随着信息、资本流动而呈现不同程度，导致股票价格波动。股价的波动是股票市场的基本特征之一，适度的股价波动有利于传递股票信息、股票价值发现以及提高市场配置资源效率；但异常的股价波动则会扭曲市场的价格发现机制，向市场传递错误信息，导致不必要的恐慌，阻碍市场效率。例如1929年美国的股市剧烈波动引发了世界性的经济危机，给世界经济带来巨大损失；以及最近我国“530"的241点暴跌给我国刚刚形成的牛市带来一次真正的风险教育。正是

2、由于股价的过度波动所产生的消极影响，各国监管当局总是希望通过对股市的监管尽可能得将波动控制在可接受的范围内。目前，我国拥有两个证券交易市场，分别是主要代表中小企业板块的深圳证券交易市场和即将演变为主板块市场的上海证券交易市场。本文之所以选取上海证券交易市场作为研究对象，是充分考虑了它的市场地位。不仅从每日交易量上沪市要两倍于深市、开盘时间早于深市，而且沪市包括国内大多数的蓝筹股份，如最近上市的建设银行、中国神化、中国石油等国内超级企业都选择上海证券交易所上市。因此，沪市更能代表我国的证券交易水平。上海股票市场是一个新兴市场，至

3、今经过十八年的发展成长迅速，经历了初创期、成长期和发展期等多个阶段，也经历了数回的牛熊市更迭，从1990年底的几家上市公司发展到如今的千余家，由最初的不足几亿的市值道现在的超过国内生产总值的25万亿。如表所示，沪市取得了惊人的发展。从表卜l中，我们可以看出沪市的迅猛发展：表1-1沪市发展对比数据来源：新浪网财经频道搜集河北大学经济学硕士学位论文从对比中我们可以看出上海股市的迅猛发展。虽说我国股市发展快，但与国外成熟股票市场相比还有一定差距，呈现出波动大、效率低等特征。尽管这种剧烈、频繁的波动在股市初期对于推动中国股市的发展起到

4、一定的积极作用，但不可否认，股价的过度波动扭曲了股市的价格机制，致使股价不能充分反应上市公司价值，从而在一定程度上阻碍“资源配置”这一股市核心功能的发挥。尤其是在股指冲上5500点时风险加剧，泡沫凸现，任何的波动都有可能引来巨大的金融危机。因此研究股票市场波动的特征和影响波动的制度因素，对于寻找有效途径平抑市场过度波动，认识波传导方式从而使监管部门调节手段更具重点性具有重要意义。我国沪市经历了两次性质不同但影响深远的制度变迁，一次是1996年底的涨跌停板设立，一次是于2005年中旬完成的股权分置改革。这两项制度的完成都对我国股

5、市波动特征产生影响。这两次变革给沪市所带来的不同之处，以及在我国成功完成股权分置改革之后，我国股市的波动与涨跌板制度的设立后相比是否出现新的特点，这又将给监管带来什么样的变化，本文将努力探索给出答案。本文的研究目的主要是通过对上海股票市场波动定量的实证研究，分析不同制度建设(股权分制改革和涨跌停板制度)对股市波动的影响，探讨股市波动的内在传导机制以及风险的防范机制，为证券监管部门规范监管股市，制定各种法律法规提供决策参考和理论支持，因此本文具有重要理论和现实意义。1．2研究现状关于股市波动的研究国外学者和国内学者都作过大量研究

6、。但相比之下，我国学者的研究开始较晚，大概从上世纪90年代开始，而外国学者则早得多。早在1827年英国生物学家布朗(Brown)就发现“布朗运动"，后来爱因斯坦对其作了物理分析并首次提出了布朗运动的数学模型开始，此后维纳(NorbertWiener)改进“布朗模型”并提出一个具有连续时间参数和连续状态空间的随机过程。1900年法国数学家巴施利埃(LouisBachelier)首次将布朗运动模型引入金融领域用于研究股市波动，认为股价的无规律波动可以作为布朗运动处理，股票现在的价格并不能准确推算出下个时刻的价格，而只能知道下一时刻

7、价格的概率分布。这奠定了金融数学的基础。此后布莱克(FisherBlack)、斯科尔斯(MyronScholes)和默顿(RobertMerton)利用套利理论得出一个计算期权价格模型，即“布莱克一斯科尔斯模型"2第1章导论它解决了期权定价问题。1970年Fama的《有效资本市场：理论和实证研究问题》①提出了有效市场假说，它将有效市场分为三个层次：弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场。有效市场理论(EMH)是现代证券市场理论系统的支柱之一，许多现代金融投资理论如CAPM(资本资产定价模型)、APT(套利定价理论)都建立在

8、该理论之上。在过去有关股市波动的研究中，对股指或收益率进行模型刻画时通常采用传统的经济计量模型和线性时间序列模型进行分析，如前所述的CAPM(资本资产定价模型)、APT(套利定价理论)。这些模型往往假定股市风险在一定时期内是恒定不变的，即同方差假定。可后来随着人们对金融理论和