保险行业6月投资策略：信用债风险可控，保费回暖持续观察

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1、目录本月讨论：保险公司的流动性与信用风险问题4资产端4负债端5市场概况：板块跑赢大盘5市场交投表现良好5传统险企走势分化6评估利率持续回升7债券收益率水平止跌回升7评估利率持续上行，期限利差回落8理财产品收益率有所下滑10银行理财产品收益率略有回落，区间震荡10信托产品量增价减10券商资管产品新发份额提升11行业概况11总资产稳健增长，保费增速持续回升11净资产稳健增长11原保费略有下滑，万能险相对平稳12其他资产占比提升13寿险集中度略有下滑，上市险企份额有所提升13上市险企主要保障产品14万能险结算利率与上月持平155月行业动态16月

2、度监管汇总16监管相关17行业重大事件18公司重要事件19月度投资建议19图表目录图1：5月沪深300指数表现6图2：保险股板块涨跌幅表现（单位：%）6图3：中国平安股价及超越大盘表现（单位：元）6图4：中国太保股价及超越大盘表现（单位：元）6图5：新华保险股价及超越大盘表现（单位：元）6图6：中国人寿股价及超越大盘表现（单位：元）6图7：西水股份股价及超越大盘表现（单位：元）7图8：辽宁成大股价及超越大盘表现（单位：元）7图9：上证国债指数及涨跌幅情况7图10：上证公司债指数及涨跌幅情况7图11：债券信用溢价和期限溢价表现（单位：基点）

3、9图12：750日国债移动平均收益率（单位：%）9图13：中性假设下基准利率变动预期（单位：%）9图14：银行理财产品规模及收益率变动（单位：只，%）10图15：信托产品规模及收益率变动（单位：亿元，%）10图16：银行理财标的资产占比（单位：%）11图17：信托产品类型结构（单位：亿元）11图18：券商资管月度新发产品规模变动（单位：只，亿份）11图19：券商资管产品类型对比（单位：亿份）11图20：险资资金运用规模及同比表现（单位：亿元，%）13图21：险资资金运用结构变化（单位：%）13表1：2017年上市险企各类资产占比情况（单位

4、：%，百万元）4表2：上市险企债券评级情况（单位：%）4表3：上市险企非标资产评级占比情况（单位：%）4表4：2017年保险公司应付债券情况（单位：百万元）5表5：1年期、5年期和10年期债券收益率变动（单位：基点）7表6：1年期、5年期和10年期债券收益率750日移动平均变动幅度（单位：基点）9表7：保险总资产规模（单位：亿元）12表8：各险类2018年4月保费收入及赔付支出（单位：亿元）12表9：投连险和万能险保户投资款规模统计（单位：亿元）12表10：2018年4月财产/人身保险公司原保险保费收入前10名（单位：亿元）14表11：各

5、大保险公司主推重疾险产品整理14表12：2018年5月保险公司万能险结算利率情况（单位：%）15表13：银保监会发布的行政许可结果信息16表14：行业重点上市公司估值指标与评级变化19本月讨论：保险公司的流动性与信用风险问题近期连续出现的债券违约事件，引发了市场对于保险公司资产负债两端的违约风险担忧，这里我们梳理了保险行业资产负债的情况，讨论其近期的流动性。资产端受益于保险行业资产配置风控要求较高，所配置资产的安全性较好。2017年保险行业固收资产配置占总资产比重70-80%左右，其中债券30-45%，非标固收10-30%，债券中利率债4

6、5-75%，信用债25-55%，其中信用债2A以上占比超过99%，非标资产AAA占比超过90%。2017年（占投资资产比）中国人寿中国平安中国太保新华保险固收80.8%68.6%81.8%73.9%债券45.8%43.8%48.2%38.6%利率债21.6%47.0%24.9%17.7%信用债24.4%15.5%23.0%20.7%非标固收11.6%13.7%16.9%29.2%权益15.8%33.3%14.6%19.2%净资产（百万元）32093347335113749863715投资资产/净资产8.085.177.8610.73资料来

7、源：公司年报，长江证券研究所表2：上市险企债券评级情况（单位：%）表1：2017年上市险企各类资产占比情况（单位：%，百万元）非政策性金融债AA级以上2011201220132014201520162017新华保险100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国人寿99.8%99.9%99.1%99.1%98.9%99.0%99.9%中国太保99.7%99.9%金融债A及以上2011201220132014201520162017中国平安99.88%100.00%99.91%99.92%99.73%

8、99.55%99.98%信用债AA级以上2011201220132014201520162017新华保险100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国