投资成本与收益不对称条件下的企业并购决策——基于博弈论与实物期权模型的分析

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1、投资成本与收益不对称条件下的企业并购决策——基于博弈论与实物期权模型的分析第29卷第3期技术经济Vol.29.No.3207><10年3月Mar.20<10TechnologyEconomics投资成本与收益不对称条件下的企业并购决策一一-基于博弈论与实物期权模型的分析傅强，徐海龙(重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030)摘要:本文构建了一个在投资成本与收益不对称的情况下基于增长型实物期权的企业并购两阶段博弈模型。该模型使用二又树期权定价方法确定企业并购中产生的增长型实物期权的价值，考虑了并购各阶段的投入成本、投资收益、风险中性概率、元风险收益率以及企业并购时产生

2、的相互影响效应等因素，分析了成本占优或收益占优的两企业j司在公司并购中的行为模式，得到了两企业项目并购成功所对应的临界收益和临界成本以及与上述因素之间的关系。关键词:企业并购;期权博弈;不确定性;收益不对称性;实物期权模型中图分类号:F272.3文献标识码:A文章编号:<1002-980X(20<10)03一0060一05资戚本不对称的程度，进而得出存在三类均衡，即<1研究背景抢先均衡、序贯均衡和同时技资均衡，并分别对其存J企业并购过程中并购方最关心的问题就是如何在条件进行了分析。Huisman和Kort[7引人混合合理地估算目标公司的价值。但由于并购目标企业策略均衡的

3、概念，对Smets双头垄断期权博弈模型内外环境等诸多不确定性因素的存在，传统意义下进行了分析和扩展。进→步.Huisman还研究了两的投资决策分析方法(如现金流分析、敏感性分析、个企业的投资成本不对称的情况。Pawlina和Kort盈亏平衡分析等)往往失去了作用。期权博弈理论研究了投资成本不对称对于企业投资期权执行策略是实物期权和博弈论相结合的产物，它不仅利用期的影响，并讨论了成本不对称和先发优势程度对期权的方法对投资项目价值进行评估，同时还利用博权博弈均衡策略的影响。弈论的分析思路提供一种在不确定环境下企业的投郝雪梅、茅宁对基于增长型实物期权的企业并资决策方法。本文在

4、成本收益不对称条件下，用期购决策博弈模型进行了分析，但模型是基于两企业权博弈模型解决公司的并购问题。同质化的假设，没有考虑不对称的情况向。余冬平、期权博弈理论与方法已经有十余年的发展，主邱莞华建立了R&D投资决策的不对称双头垄断期要归功于Smets[IJ提出的连续时间期权博弈模型和权博弈模型问。张国兴、郭菊娥、刘东霖讨论了建设Smit和Ankum[2J提出的离散时间期权博弈模型。时间和投资成本不对称的双寡头期权博弈模型[IOJ。Smets最早将传统的占先进入博弈模型和实物期权他们都引入了Huisman和Kort的混合策略法则并方法结合起来，在考虑汇率不稳定和竞争

5、对手的反讨论了所建模型的温合策略均衡。应的情况下研究了企业投资决策。Smit和Triger??本文利用二叉树期权定价方法，采用完全信息orgls研究了企业两段式投资策略，在假设市场需求两阶段动态博弈模型，在Smit和Ankum等人分析是不确定的，对应企业的不同产量有不同的成本的框架的基础上分别研究了收益占优和成本占优的两情况下，考察了市场、技术、信息和竞争等因素对企企业的并购决策。国内外关于在不对称条件下期权业投资策略的影响阳。Mariotti等建立了当投资成博弈模型的研究已较多，但鲜有明确把其应用在企本和收益都不确定且信息不完全的双头垄断模型并业并购的战略投资上，而且

6、大多都是采用混合策略J找出了均衡结果山。Huisman[5Pawlina和、法证明其模型泪合策略均衡的存在，研究占先均衡、Kort[6J提出的不对称模型是基于初始投资成本的不序贯均衡和同时投资均衡三类博弈均衡，求解领先对称，他们通过一个参数k来刻画两家企业初始投者、追随者和同时投资者的价值函数和投资临界值收稿日期:2009-<12-26作者简介:傅强0963-).男，重庆人，重庆大学经济与工商管理学院教授，博士生导师，研究方向2技术创新、宏微观经济学、金融工程等;徐海龙0985一)男，河北唐山人，重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生，研究方向:金融系统动力学、风险投资理

7、论。60傅强等:投资成本与收益不对称条件下的企业并购决策点。本文在研究方法上与其他研究不对称条件下的业两阶段投资的成本分别为<1<1和<1(A企业),I’<1和2期权博弈模型有所不同。<1’2(B企业)。在好的情况下，两阶段投资进行以后，本文首先构建了一个涉及两个并购成本与收益A、B企业现金流入折现值为Vf，V'f;在坏的情况不同的企业的两阶段博弈模型，其次对模型中的变下，两阶段投资进行以后，A、B企业现金流入折现量之间的关系和求解结果进行分析，最后得出研究值为Vu、V'u。结论。α和卢为两企业投资相互影响的系数。α的