基于实物期权理论的企业投资项目决策研究

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1、大连交通大学硕士学位论文基于实物期权理论的企业投资项目决策研究姓名：何晓庆申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：张丽20090501摘要摘要传统的投资项目决策方法，主要是以净现值（ＮＰＶ）为代表的折现现金流法（ＤＣＦ），这种方法考虑了现金流的时间价值，简单易懂，因此受到许多投资决策者的欢迎。在经济环境比较稳定，企业未来现金流量可以预期的条件下，这种传统的投资决策方法比较适用，但是一旦投资风险加剧，企业未来收益的不确定性加大的情况下，它就难以适用，因为它忽略了不确定性的价值。二十世纪七十年代兴起的实物期权

2、法，克服了传统方法的缺陷，它能将投资项目中的不确定性识别出来，并能运用它的定价方法计算出不确定性的价值。本文主要是对实物期权方法在企业投资项目决策方面的应用进行研究，并对实物期权的理论分析研究后提出了创新思路图，它的提出能为企业投资决策者提供全面、清晰的决策思路，并能对投资项目做出正确的决策判断。本文是以风电投资项目中的增速齿轮箱的开发与研制作为案例研究对象，提出了将实物期权定价方法中的Ｂ．Ｓ期权定价模型与蒙特卡罗模拟相结合的思路，这种方法在案例分析部分证实了它的可行性。针对投资项目的标的资产价值波动率ｏｒ

3、难以估计的情况，又提出了借助于ＣｒｙｓｔａｌＢａｌｌ软件利用蒙特卡罗原理来模拟波动率。‘本文对于实物期权方法的研究并不是对传统投资决策方法的否定，实物期权方法能够对投资项目的价值做出较完整的评价，增强评价的科学合理性，因此可以说，它是传统方法的补充，是对传统方法的完善。同时，将Ｂ．Ｓ期权定价模型与蒙特卡罗模拟相结合，可以实现两者优点的相互结合，因为它既可以使标的资产价值波动率的准确性得到保证，又能快速便捷的计算出不确定性的价值。总之，实物期权的提出，能够使企业的投资决策者在决策时能够获得更加全面的决策信息，

4、发现新的利润点，增加企业价值。关键词：净现值；实物期权；Ｂ．Ｓ期权定价；蒙特卡罗模拟ＡｂｓｔｒａｃｔＡｂｓｔｒａｃｔＴｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｍｅｔｈｏｄｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇｉＳｄｉｓｃｏｕｎｔｅｄｃａｓｈｆｌｏｗｍｅｔｈｏｄ（ＤＣＦ），ａｎｄｔｈｅｎｅｔｐｒｅｓｅｎｔｖａｌｕｅ（ＮＰＶ）ｉｓａｎｉｍｐｏｔｅｎｔｒｅｐｒｅｓｅｎｔｍｅｔｈｏｄｏｆｉｔ．Ａｎｕｍｂｅｒｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｅｒｓａｌｗａｙｓｕｓｅｔｈｉｓｍｅｔｈｏｄ，ｂｅｃａｕｓｅ

5、ｉｔｔａｋｅｓｉｎｔｏａｃｃｏｕｎｔｔｈｅｔｉｍｅｖａｌｕｅｏｆｃａｓｈｆｌｏｗ，ａｎｄｉｓｅａｓｙｔｏｕｎｄｅｒｓｔａｎｄ．Ｉｔｉｓｐｒｏｐｅｒｔｏｕｓｅｔｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｍｅｔｈｏｄｗｈｅｎｔｈｅｅｃｏｎｏｍｉｃｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔｉｓｓｔａｂｌｅ，ａｎｄｔｈｅｆｕｔｕｒｅｃａｓｈｆｌｏｗｓｏｆｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｃａｎｂｅｅｘｐｅｃｔｅｄ．Ｂｕｔｉｔｉｓｄｉｆｆｉｃｕｌｔｔｏａｐｐｌｙｔｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｍｅｔｈｏｄ，ｗｈｅｎｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｒｉｓｋｓａｎｄｔｈｅｕｎｃｅ

6、ｒｔａｉｎｔｙｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｆｕｔｕｒｅｅａｒｎｉｎｇｓａｒｅｉｎｃｒｅａｓｅｄ．Ｔｈｅｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓｍｅｔｈｏｄｗｈｉｃｈａｐｐｅａｒｓｉｎｔｈｅ１９７０ｓ，ｏｖｅｒｃｏｍｅｓｔｈｅｓｈｏｒｔｃｏｍｉｎｇｓｏｆｔｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｍｅｔｈｏｄ．ＩｔＣａｎｉｄｅｎｔｉｆｙｔｈｅｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙｉｎｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｐｒｏｊｅｃｔｓ，ａｎｄｉｔｃａｎｃａｌｃｕｌａｔｅｔｈｅｖａｌｕｅｏｆｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙｕｓｉｎｇｉｔｓｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄｓ．Ｔｈｉｓｐａｐ

7、ｅｒｍｏｓｔｌｙｈａｓａｒｅｓｅａｒｃｈｆｏｒｔｈｅｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｏｆｄｅｃｉｓｉｏｎ—ｍａｋｉｎｇｉｎｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｐｒｏｉｅｃｔｓ．Ａｆｔｅｒｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｆｔｈｅｔｈｅｏｒｙａｎａｌｙｓｉｓｏｆｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓ，ａｎｉｎｎｏｖａｔｉｖｅｉｄｅａｓｍａｐｉｓｍａｄｅ，ｗｈｉｃｈＣａｎｇｉｖｅａｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅａｎｄｃｌｅａｒｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇｉｄｅａｆｏｒｂｕｓｉｎｅｓｓｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎ—ｍ

8、ａｋｅｒｓ，ａｎｄｉｓａｂｌｅｔｏｍａｋｅｔｈｅｒｉｇｈｔｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｍａｋｉｎｇ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｂｊｅｃｔｏｆｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｉｓｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎｆｏｒｇｒｏｗｔｈｇｅａｒｂｏｘｏｆｗｉｎｄｐｏｗｅｒｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｐｒｏｊｅｃｔｓ，ａｎｄｔｈｅｎｉｔｐｕｔｓｆｏｒｗａｒｄａｎａｄｖｉｃｅｔｏｃｏｍｂｉｎｅｔｈｅＢ—ＳＯｐｔｉｏｎｐｒｉｃｉ