货币政策_房价波动对居民消费影响的路径研究

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1、(总第432期)No.6，2016GeneralNo.43252Email:longshaobo@ruc．edu．cn．货币政策、房价波动对居民消费影响的路径研究龙少波陈璋胡国良中国人民大学经济学院，北京100872)摘要:本文研究货币政策、房价波动对消费的直接与间接影响，并确定货币政策与房价对消费影响的两条具体路径。研究表明，我国存在货币政策对消费影响的直接路径，也存在房价通过货币政策影响消费的间接路径。而且，这两种路径对消费的影响具有非线性的时变特征。但是，房价对消费影响的直接效应不存在，货币政策通过房价影响消费的间接效应关键词:货币政策;房价;居民消费一、

2、引言持续上涨中。房屋是居民财富的重要组成部分，甚至是其最有价值的资产，房价上涨将增强居民储蓄倾向从而抑制消费，这得到了陈健等(2012)众多研究的支持。那么，我国房作为宏观调控的主要手段之一，货币政策通过作用于总体物价水平而直接影响居民消费(货币政策→消费)。一般而言，扩张性的货币政策可以刺激消费。货币宽松使得商品市场的流动性增加和物价上涨，居民增加对商品消费。而增加的货币供给也可能流向2016年第6期(重庆大学公共管理学院/公共经济与公共政策研究中心，重庆400044;也不存在。JEL分类号:E21，E52，Ｒ21文献标识码:A文章编号:1002－7246(2

3、016)06－0052－151998年商品房改革以来，房地产成为拉动我国经济增长的重要行业，而房价也处于加有房者的总财富进而促进消费。但房价上涨也可能增加无房者的购买和居住成本，加价上涨对居民消费的总体影响到底是刺激还是抑制作用呢?收稿日期:2015－02－22作者简介:龙少波，经济学博士，讲师，重庆大学公共管理学院，重庆大学公共经济与公共政策研究中心，陈璋，教授，中国人民大学经济学院。胡国良，经济学博士生，中国人民大学经济学院。*本文得到中央高校基本科研业务费科研专项项目(106112016CDJSK01JD05、0903005203306)的资助。感谢匿名审

4、稿人的宝贵建议与意见。文责自负。53可见，货币政策对消费可能存在间接作用路径(货币政策→房价→消费)。然而，房价持续费者与房地产商)并配套其他部门的限购政策以减少流向房地产市场的货币量。房贷限制可能导致流向房地产市场的资金量减少，从而使得一般商品市场的货币量增加，并刺激居民的需求和消费。也就是说，房价对消费的影响也可能存在间接路径(房价→货币供以上分析表明，货币政策与房价都是影响居民消费的重要变量。而货币政策与房价之间可能存在相互作用的关系，并且可能成为彼此影响消费的中介。在理论上，货币政策与房价对居民消费的影响具体分为以下四条路径:货币政策对消费影响的直接路径

5、与间接路径，以及房价对居民消费影响的直接路径与间接路径。在实际中，货币政策与房价对消费影响的具体路径到底是哪几条?研究和区分上述路径对消费的影响，对于提升我国二、文献回顾房价通过财富效应和抵押品效应影响居民消费。Lacoviello(2004)研究发现，当存在(2004)利用新加坡数据没有发现房价对消费的财富效应或者抵押品效应。Campbelland差异，房价的财富效应对老龄房主较大而对年轻房主较小。Blowetal.(2005)认为，英国他共同因素作用的结果。ChenandChou(2010)考虑房屋的居住与信贷抵押双重作用，发关于中国房价变化对消费的影响也尚

6、未达成一致意见。黄静和屠梅曾(2009)发现房地产财富对居民消费有显著促进作用但在减弱，且与住房来源、年龄、收入等相关。况伟大(2011)发现房价对非住房居民消费影响为负。杜莉等(2013)研究表明，财富效应使得自有住房家庭平均消费倾向提高，无房家庭放弃购房转而扩大消费。但是，陈健等直接关系。谢洁玉等(2012)使用城镇住户调查数据研究发现，房价上涨抑制了消费，且在不同群体中抑制效果不同。颜色和朱国钟(2013)基于生命周期动态模型发现，如果房2016年第6期货币政策、房价波动对居民消费影响的路径研究房地产市场并引起房价的上涨，房价上涨又可能通过财富效应和抵押品

7、效应影响到消费。性上涨也可能会触发国家宏观调控。一般来说，央行会采取房贷控制的政策(包括对消给→消费)。消费需求以及有效调控房价有重要意义。(一)房价波动对居民消费的影响房地产的抵押作用与借贷约束时，美国房地产对消费有明显财富效应。Benjaminetal．(2004)认为，相对于其他金融资产，房地产对于消费的影响更显著。Caseetal．(2005)利用14个欧洲国家数据检验发现，房价每上升10%将增加1%的消费。Carrolletal.(2011)发现在美国1美元房地产财富的增加会使得最终的边际消费倾向增加9美分，明显大于其他金融资产的财富效应。但也有研究表

8、明，房价上升不一定刺激消