激进配置型基金的行业配置效率考察

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1、激进配置型基金的行业配置效率考察【摘要】本文以不同评级的35只激进配置型基金为研究样本，采用适用于非有效市场或弱式有效市场的行业配置效率指标，来考察我国激进配置型基金在2006年1月1日至2012年12月31日这段研究区间内的行业配置是否有效。研究结果表明，激进配置型基金进行了较有效的行业配置，但不同基金的行业配置效率有所不同，并且受到市场波动的影响。同时，本文将晨星评级引入，结果显示，现有的晨星评级并不能反映基金实际的行业配置效率。由此我们认为，投资者可以通过基金组合中的行业分布，进一步判断其行业配置的效率。【关键词】行业配置有效性激进配置型基金晨

2、星评级积极投资组合管理研究是金融投资研究比较成熟的研究模型，一个非有效的或弱式有效市场，使获取超额收益成为可能，亦即积极投资组合管理有效。现今大多数研究积极投资组合管理都是从个股选择层面直接进行研究，并没有从行业配置角度进行研究。然而行业研究作为股票市场投资研究的主要参考手段和依据，其对于机构投资者的影响更为明显。所以从行业角度研究积极投资组合管理是否有效，即研究行业配置是否有效，可以为基金持有者提供一种选择基金的方式，也为投资者尤其是基金投资者提供一种新的行业投资评价模式，为进一步分析行业配置影响因素提供了理论基础。一、文献回顾现代投资学认为，组合

3、投资具体策略可以分为资产配置、行业配置、个股选择三个层次。作为自上而下投资策略的重要部分,行业配置是投资管理中的一个重要环节。国外许多实证研究表明,在环球资产配置中,行业配置对投资组合收益贡献的重要性甚至超过了国家配置,而且认为行业配置的重要性在未来相当长一段时间内也将保持。1.关于股票投资的行业因素研究。Benjamin（1966）首次发现行业因素在解释股票收益的波动方面也有积极意义。Farrel和James（1974）、Livingston（1997）、Cavaglia等（2000）也对此进行过研究，他们发现，行业因素对于股票收益率的解释越来越重

4、要，其贡献率在9%~71%之间。而Dijk和Keijzer（2004）通过时间序列和横截面分析发现，行业板块因素的重要性正在逐步提高。同样，Hashem（2010）的研究采用F—M横截面回归方法，实证行业集中度与股票市场横截面收益存在显著的负相关关系。我国关于股票投资中行业因素的相关研究起步较晚，宋逢明和梁洪昀（2001）研究了在取消发行市盈率限制后，对1999年上市的95只股票构建回归模型，认为影响初始回报的主要有行业平均市盈率等。史美景（2002）、王敬和张铁鹏（2004）、蔡伟宏（2006）等学者分别采用不同方法从不同角度验证了行业因子对股票收

5、益率的重要性。杨小燕、王健稳（2008）利用Kruskal—azuy（1996）通过建立TM模型，首次分解投资基金的择时能力和选股能力，并以52只开放式基金为样本，实证结果表明，很少有基金表现出显著的市场时机把握能力。Henriksson和Merton（1981）提出一种评价市场实际把握能力的参数检验模型（简称HM模型）的理论框架。Henriksson（1984）利用1968~1980年间的116只开放式基金数据，采用HM模型，得出基金在整体上不能够成功把握市场时机，也没有明显的证券选择能力。Changh和Lean（1993）提出了投资组合变动评估模

6、型（PCM），以1976~1985年间的开放式基金为研究样本，实证结果表明，投资组合持股比例变化的个股并不能带来超额收益。Jiang（2003）提出非参数检验方法，以1980~1999年间的开放式基金为样本，实证研究认为，基金并不具有显著的时机选择能力。我国最新的研究文献大多是运用PL模型、PCM模型等对我国样本进行检验。牛鸿和詹俊义（2004）运用非参数检验方法，对我国2001年1月~2003年8月间的封闭式基金为研究样本，实证结果表明，基金经理整体上的择时能力较差，而从个体上看，基金经理既没有显著很好的择时能力，也没有显著很差的择时能力。肖奎喜和

7、杨义群（2005）运用参数检验方法，对我国42只开放式基金进行实证研究，发现我国开放式基金具有较强的证券选择能力，但不具备市场时机把握能力。朱宏泉和李亚静（2005）运用PCM模型，选取1999年1月~2003年12月间33只封闭型基金的十大重仓股数据进行实证研究，结果发现，相对于普通投资者，基金总体上并不具有好的证券选择能力。李学峰（2009）通过改进PCM模型，设计适用于非有效市场或弱式有效市场的积极投资评价指标，以2005年1月~2007年6月间的19只开放式基金和23只封闭式基金前二十大股票半年数据进行实证，结果表明，这两类基金均有较强的积极

8、资产组合管理能力。李毅（2011）研究表明，积极配置型基金显示出较强的积极组合管理能力。从既有研究中我们可以