牛市有可能阶段性结束

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1、牛市有可能阶段性结束李大霄英大证券研究所所长（原东莞证券首席分析师）报告日期：2007-12-14A股市场一轮波澜壮阔的大牛市运行了29个月，上证指数从2005年6月6号的998点上涨到2007年10月16号6124点，上涨了513%，A股市场总市值一度也达到33万亿，已经是GDP的156%，再加上境外市场上市的股票，已经是GDP的218%。而从高点至今，好多认为牛市仍在的投资者的市值损失已经比较大，由此带来的疑问是，牛市结束了没有？细分一下构成牛市的组合，其一是因为估值提高的因素构成，其二是在估

2、值不变的情况下由于业绩增长而带了的股价上升。关于估值，根据沪深交易所10月17号盘后公布的数据，沪市平均市盈率70倍，深市平均市盈率73倍。两市市净率达到6.82倍的高位，这不仅仅是中国证券市上的高值，也是世界股票市场的高值，已经可以和日本股票市场和台湾股票市场泡沫崩溃前的高值相比较，其进一步抬高估值的可能性比估值回归的可能性要小得多。还有08年的解禁股是07年11月流通市值的35%，09年则步入全流通时代，流通量的迅速增加将使估值回归不可避免。另外市场自身调节机制将要建立促使估值水平趋于合理，市

3、场结构渐渐完善也使极高估值长时间地失去了存在的基础，打开国门的举措促使A股估值水平将渐渐融入世界，极高估值时代将长时间不复存在。另外就只能把希望寄托在业绩的增长推动牛市，从一个相当长的时间来看，这无疑是正确的理论，但从一个几年的周期来观察，事实又会和理论存在比较大的差异，比如说我们前面的熊市就存在和经济增长不同步的情况，所以要对此因素进行详细分析。有一些观点说，07年的业绩增长65%，用PEG方法证明，现在的高估值可以化解。其实，只要深人地思考一下，我们的GDP增长只是11%，如果65%的业绩增长

4、速度可以长期维持，企业的利润就可以最终和收入相等，这显得前面的推导就表达得滑稽，所以盼望长期维持65%的增长速度只能是一种善良的愿望。比较平和的观点说，07年业绩增长65%，08年的增长30%，所以能够支撑08年30倍的PE。这个观点的理由比较现实，看似挺有道理，但此观点没有考虑的因素是，07年65%的增长里面有30%是投资收益，在08年如果市场未如理想，投资收益变负时，08年的增长还是30%吗？30倍的PE是底部既不能经得起18年A股市场历史的检验，也不能经得起将来的检验，更加不能经得起国际标准

5、的检验。这只是一个虚拟的增强投资者信心的标准而已。另外宏观调控的影响也许很多人都不够重视，明年将要实施从紧的货币政策，当要求银行按季度上报贷款总量，当考核政绩由DGP转为增加节能减排时，当第二套房以家庭作为计算单位，当王石老先生说“房地产的拐点确实已经出现”时，建立在对业绩的增长过高的预期之上就隐含了比较大的投资风险。不可以忽视的一点是，美国的情况还未能好转，出口的放缓不可避免。这样投资受到调控，出口受到影响，内需最大的是房地产出现拐点，支撑明年30%的增长的理由的预测基础就变得非常薄弱。总的来说

6、，牛市面临着巨大的考验，估值的下降速度在一段时间内要快于业绩的提升速度，在这个阶段中，牛市就有可能结束，当未来某个时刻，业绩的增长重新大于估值下降的速度时，牛市将重新降临，但，不是现在。联系人：李大霄英大证券研究所所长（原东莞证券首席分析师）Email：lidx@Vsun.com；lidaxiao@21cn.com电话：075583007080手机：13903031326博客：http://blog.163.com/chinalidaxiao@126/网站：http://www.lidaxiao.

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