策略月报：牛市有三个阶段

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1、目录1.策略观点：牛市有三个阶段51.1回顾历史，牛市可分为三个阶段51.2现在是牛市孕育准备期71.3应对策略：来日方长，不必慌张92.估值跟踪：银行、钢铁、煤炭等估值较低123.市场概览与外资流入12图目录图105/06-07/10牛市三阶段6图208/10-10/11牛市三阶段6图312/12-15/06牛市三阶段-创业板7图412/12-15/06牛市三阶段-全部A股7图5牛市第一阶段进二退一期机构较难赚钱8图605/06-05/09价值搭台，成长唱戏8图708/10-08/12价值搭台，成长唱戏9图812/12-13/02价值搭台，成长唱戏9图906/01-07/03有

2、色机械基本面优于电子10图1013/04-14/02传媒行业戴维斯双击10图1106/01-07/03牛市第二阶段行业表现分化11图1213/04-14/02牛市第二阶段行业表现分化11图13行业PE最新值（TTM，截至20190301）12图14行业PB最新值（LF，截至20190301）12图15行业PE历史分位水平（TTM，05年以来，截至20190301）12图16行业PB历史分位水平（05年以来，截至20190301）12图17主要市场指数涨跌幅表现（%，2/25-3/1）13图18主要行业指数涨跌幅表现（%，2/25-3/1）13图19陆港通北上资金周均净流入额（亿元

3、，3/1）13图20上周北上资金各行业净买入额（亿元，2/25-3/1）13表目录表1三轮牛市三阶段详解7表2历史上，各项指标见底时间分布9表3牛市第一阶段上涨区间情绪指标统计9表4创业板指历年月度涨幅（%）11表5上证综指历年月度涨幅（%）11上证综指回到3000点附近而且出现万亿成交额，牛市的味道似乎又来了，近日讨论牛市的报告和文章多起来了。本文分析下牛市的三个阶段特征，及目前市场所处的阶段。1.策略观点：牛市有三个阶段1.1回顾历史，牛市可分为三个阶段牛市分为三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期。牛市是一个感性的认识和模糊的概念，金融学并没有严格的定义，我们认为，牛

4、市的核心是赚钱效应强，表象特征是指数涨、大部分股票上涨、场外资金进场。回顾历史时，大家划分牛熊市，往往以指数的高低点来切割，这样处理简明清晰，但没能准确阐述各阶段的特征。我们认为，牛市可以分为三个阶段，而且它们的特征差异很明显：第一阶段孕育准备期：盈利回落、估值修复。这一阶段宏观基本面仍在下行，企业盈利增速回落找底中，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。这个阶段市场进二退一，回吐较大，整体偏震荡，为牛市全面爆发做准备。第二阶段全面爆发期：戴维斯双击。这个阶段基本面拐点出现，企业盈利触底回升，盈利和估值均上行，形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这个阶段市场涨幅最大。第三

5、阶段泡沫疯狂期：此时盈利增速已趋于平缓，失去第二阶段的加速度，但以散户为代表的增量资金仍在加速进场，推动市盈率走向市梦率，构筑市场泡沫，形成最后一冲。牛市的三个阶段在A股最近三轮牛市（05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06）中都有印证。回顾：05/06-07/10牛市三阶段。第一阶段孕育准备期（05/6-05/12），上证综指先从05年6月998点涨至9月1223点，涨幅22.6%，随后回落至12月1070点附近，跌幅-12.5%。这一阶段宏观基本面相对平稳，GDP累计同比增速从05Q2的11.1%微升至05Q4的11.4%，全部A股净利润累计同比

6、增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，但这时流动性已经出现宽松，信贷余额增速从05年5月低点12.4%回升至05年12月13.0%，上证综指PE（TTM）从6月16.5倍升至9月19.3倍，随后回落至10月17.0倍。第二阶段全面爆发期（06/1-07/3），上证综指从06年1月1070点涨至07年3月3000点，涨幅181.2%，这一阶段基本面触底回升，GDP累计同比增速从05Q4的11.4%升至07Q1的13.8%，全部A股净利润累计同比增速从06Q1低点-14.4%触底回升至07Q1的80.7%，盈利与估值戴维斯双击，上证综指PE（TTM）从06年1月18.4

7、倍升至07年3月44.4倍。第三阶段泡沫疯狂期（07/3-07/10），上证综指从07年3月3000点涨至07年10月6124点，涨幅104.1%。这一阶段基本面增速已经放缓，GDP累计同比增速从07Q1的13.8%微升至07Q3的14.4%，全部A股净利润累计同比增速从07Q1的80.7%回落至07Q3的64.0%，但估值却继续上行，上证综指PE（TTM）从07年3月44.4倍升至07年10月56.2倍，上证综指最终触顶6124点。回顾：08/10-10/11牛市三阶段。第一阶