2017年宏观3季度报告：商品牛市仍未结束

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1、南华期货研究NFR2017年宏观3季度报告商品牛市仍未结束摘要近期宏观经济运行尚属稳健，由于8月份高温多雨天气叠加环保作用，工业增加值、发电量增速有所回落是正常情况，经济景气度维持高位和通胀的缓步提升意味着南华期货研究所实体经济信心有望进一步提振，实体融资需求仍在稳步提升；从行业的角度来看，企业的投资和利润增长在持续改善，原材料成本的上升尚不足以构成逆转需求回升的因张一伟010-63032869素；此外，一带一路和PPP是不能忽视的重要刺激因素。我们预计，四季度基建和房zyw89@nawaa.comZ0010392地产投资仍将

2、保持稳定，环保对大宗商品生产运输的限制将全面升级，央行有可能开启降准或者定向降准，目前来看商品牛市仍未结束。黎敏limin@nawaa.com010-63151317-855Z0002885章睿哲010-63151317-852zhangruizhe@nawaa.com请务必阅读正文之后的免责条款部分12017年宏观3季度报告目录一、近期宏观经济运行尚属稳健................................................3二、企业利润增长带动实体经济信心修复...................

3、...............5三、基建和房地产投资仍将保持稳定.........................................8四、四季度环保对大宗商品生产运输的限制将全面升级..........12五、央行四季度降准概率加大..................................................142请务必阅读正文之后的免责条款部分2017年宏观3季度报告一、近期宏观经济运行尚属稳健近期市场对于8月份宏观数据和环保对需求的影响分歧较大，考虑到环保的原因，也即从8月7日开始，第四

4、批中央环保督查小组进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆等8个省区，进行为期1个月时间的督查工作，那么短期对于需求的影响是比较大的，但并不能以此作为需求拐点的依据。由于高温多雨天气叠加环保作用，工业增加值、发电量增速有所回落是正常情况。环保停产停电等强制措施对于工业产出和发电量的影响较为明显，同样由于环保的原因，民间固定资产投资增速比上月回落0.46个百分点至6.4%，但房地产投资增长7.9%，仍与7月份持平，整体固定资产投资增速为7.8%，比上月回落0.5个百分点。值得注意的是房地产投资和民间投资增长仍然显著高于

5、去年同期水平，之所以固定资产投资增速会滑落至近几年的最低水平，最主要的原因是从去年下半年开始国有企业的主动去杠杆所致，可以看到国有及国有控股企业的固定资产投资增速也是下滑至近几年的较低水平，与固资下滑的趋势较为一致。这种情况说明在经济复苏的情况下，国家通过国企托底经济的行为开始不断减少，很显然这种实际情况与市场理解的所谓“国进民退”和需求下滑有根本的不同。图1、工业增加值增长情况图2、发电量增长情况资料来源：WIND资讯南华研究资料来源：WIND资讯南华研究图3、固定资产投资增长情况图4、国有企业投资增长情况2017年宏观3季

6、度报告资料来源：WIND资讯南华研究资料来源：WIND资讯南华研究此外，近期乐观的数据也并不少，经济景气度维持高位和通胀的缓步提升意味着实体经济信心有望进一步提振。8月份官方和财新PMI均维持在很高的水平，PMI新订单指数维持高位和产成品库存指数的大幅下降形成呼应，说明实体经济的运行仍保持着良性扩张态势。通胀方面，CPI同比增长1.8%，同比多增0.46个百分点，环比多增0.4个百分点，受8月份海内外大宗商品大幅上涨的影响，PPI仍以回升为主。实体融资需求仍在稳步提升。8月份社会融资规模为1.48万亿，环比多增2594亿元，同

7、比多增195亿元。信贷需求仍在持续复苏，8月份贷款余额增长13.2%，与上月持平，新增人民币贷款为1.09万亿，环比多增2645亿元，同比多增1413亿元，其中企业贷款为4830亿元，环比多增1295亿元，同比多增3621亿元，新增企业贷款以中长期贷款为主，为3629亿元，尽管环比少增693亿元，但同比仍然大增了3719亿元。至于M2增速的继续回落，主要是金融机构去杠杆所致，央行2季度货币政策执行报告中就谈到了M2的下滑主要是金融机构M2的下滑，而非实体经济，但由于具体部门的数据并未对外公布，所以容易引起市场的误解。图5、PM

8、I走势图6、新订单和产成品库存指数的对比资料来源：WIND资讯南华研究资料来源：WIND资讯南华研究图7、通胀走势图8、新增信贷具体情况4请务必阅读正文之后的免责条款部分2017年宏观3季度报告资料来源：WIND资讯南华研究资料来源：WIND资讯南华研究二、企业利润增长带动实