我国助学贷款资产证券化定价的模拟实证研究

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1、我国助学贷款资产证券化定价的模拟实证研究邓顺潘雪（北京林业大学经济管理学院，北京100083）【摘要】为改变国家扶持教育的现状，资产证券化是将众多社会资金引入教育事业的不二之选。本文从资产证券化和助学贷款均发展不足的现状出发，对助学贷款资产证券化的定价运用计量模型和相关软件来进行实证研究，定量地说明了其定价的合理性，以期吸引更多逐利的投资者们参与到助学贷款事业的建设中来。【关键词】助学贷款；资产证券化；定价；实证研究径：国家助学贷款证券化》一文，是我国以后助学贷款证券化研究的启蒙。[6]我国学者对助学贷款证券化的研究主要可以归为几类：

2、对助学贷款证券化相关理论的介绍，文宗川和万巧玲和刘丽（2004）[7]、朱哲（2008）等人对相关理论的介绍比较全面；介绍国外助学贷款证券化的成功经验，文宗川和长青（2007）、王选华（2007）[8]等人对国外的成功经验介绍了详细的介绍，主要介绍的是美国与英国的助学贷款资产证券化；在具体的操作上，邢应康（2008）[9]、孔海波（2006）[10]、柯文进与魏新（2008）等人对我国助学贷款的具体操作进行了相对系统的论述。高峦与刘忠燕编著的《资产证券化研究》第一次有著作把助学贷款证券化作为一种重要的证券化资产来研究，讲解了助学贷款资

3、产证券化的内容、运作特点和相关风险等内容。[11]表1一、引言国家助学贷款是一种信用助学贷款，它由政府作为主体、财政负责贴息、财政和高校联合给予银行一定风险补偿金，银行、教育行政部门与高校共同操作的专门帮助高校家庭经济情况不乐观的学生的银行贷款。[1]资产证券化即原始权益人（需要融资的一方）根据自身融资需求确定融资目标，选择适于证券化且符合融资目标的基础资产组成资产池，并“真实销售”给SPV，所以发起人对这些资产不再有追偿权。之后SPV再用这些资产到市场上发行证券，将筹集到的收入作为购买证券化资产的代价。助学贷款自1999年试点以来，

4、到现在也就十多年的时间，存在许多不成熟的地方。资产证券化在我国也是一个新型的金融工具，加上其在2008年金融危机中起的推波助澜的作用，使得国内在利用这一工具时显得相当谨慎。这两方面的双重局限使得本文研究具有了一定的现实意义。由于目前国内在相关方面的研究都比较集中于定性方面，即使有比较少的文章有涉及到模拟定价，但都没有进行相关的实证研究。因此本文采取实证的方法，可以说是相对不同的一种方法。而且，基于实证的分析能使结果更具有说服力。二、文献综述（一）国外研究情况国外对于资产证券化的论述比国内早，最早是1977年美国投资银行家LewisS.

5、Ranieri在与记者讨论抵押贷款的时候，此后便有很多学者开始研究资产证券化。TakeakiKariya和MasaakiKobayashi教授提出了住房抵押贷款证券化的数值模型。[2]AlanC.Hess和CliffordW.Smith.主要论述了抵押贷款证券化的要素。[3]MichaelPryke和TimFreeman探究了英国住房抵押担保证券的发展，探讨了英国证券化发展的繁荣与不景气的情况。[4]KoreaMortgage支持的国内MBS研讨会对美国、香港、韩国的住房抵押贷款支撑证券进行了深入的比较分析。[5]国外研究资产证券化对

6、助学贷款资产证券化的研究相对缺乏，对其有涉及的是《AssetsecuritizationReport》这本杂志。这是由于国外的资本市场比较发达，助学贷款体制相对完善，学生得到资助的方式有多种等各种原因，所以对助学贷款资产证券化的研究和论述比较少。（二）国内研究情况而我国把助学贷款和资产证券化两者结合研究的时间就比较晚。直到2003年，我国学者才开始关注助学贷款证券化的研究。骆志芳与韩昭敏于2003年发表了《解决助学贷款供需失衡的新途三、研究思路和方法对证券化资产进行定价的关键在于确定未来现金流和贴现率。但是由于相关方面的数据缺乏，所以

7、定价所需的未来现金流和贴现率数据都只能通过模拟来获得。再利用模拟出来的数据，建立相关的多元回归模型，运用计量模型和Eviews软件，对定价进行定量分析。新颖之处在于：其他关于助学贷款资产证券化的文章都只涉及了如何定价的问题，偏向于理论部分。而本文利用具体的数值对影响定价的因素进行多元回归，利用了相关软件，更加形象和有力地分析了助学贷款资产证券化的定价问题。四、数据来源介绍对证券化资产进行定价的关键在于确定未来现金流和贴现率。分的信息披露；其次，对不披露、不按规定的时间、形式披露以及虚假披露或隐瞒内控缺陷的上市公司进行严厉的处罚，通过加

8、大行政处罚和经济处罚的力度来提高违约成本。同时，对会计师事务所进行的鉴证服务质量也要一并进行严格的监督和检查，明确注册会计师对内部控制鉴证报告的责任。3.3提高上市公司的信息披露质量根据信息使用者的需要，逐步增加对人力资