资 本运作杠杆收购

《资 本运作杠杆收购》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、杠杆收购(leveragedbuy-out)罗珉西南财经大学工业经济研究所2001.5.11.1杠杆收购(leveragedbuy-out)是一种企业进行资本运作的有效的融资收购工具。优势企业按照杠杆原理，可以用少量自有资金，依靠债务资本为主要融资工具来收购目标公司的全部或部分股权，因此，杠杆收购被称为“神奇点金术”。随着社会主义市场经济的发展，越来越多的企业为了达到规模经济、降低扩张成本、占有市场份额、降低交易费用等目的，对那些产品有市场、有优越的地理位置及有发展前景，但财务比较困难、缺少发展资金的企业进行

2、兼并收购。2在并购过程中，并购方需要大量的资金才能运作，尽快筹集一定数量的资金成为并购方急待解决的问题。企业对外进行筹资、融资，除了可以采用股票、债券、商业信用、银行贷款、租赁、外资等传统的融资方式外还可以通过资本市场推出新型的融资方式，其中杠杆收购就是在大量的企业并购条件下产生的一种融资收购方式。目前，我国企业，尤其是国有企业正处于结构调整和资产重组中，研究和探索杠杆收购在我国的应用有一定的实际意义。3杠杆收购的含义杠杆收购是指一个公司进行结构调整和资产重组时，运用财务杠杆，主要是通过借款筹集资金进行收购的

3、一种资本运营活动。杠杆收购与一般收购的区别在于：一般收购中的负债主要由收购方的资金或其他资产偿还；而杠杆收购中引起的负债主要靠被收购企业今后内部产生的经营效益结合有选择的出售一些原有资产进行偿还，投资者的资金只在其中占很小的一部分，通常为10%-30%左右。在用于收购的资金结构中，负债占绝对比重，且该收购可预见获得巨大的现金流入，从而给投资者以超常收益的回报。4因此，可以简单的说，杠杆收购就是利用被收购公司的资产的经营所得，来支付收购资金。换言之，收购公司本身不需要拥有巨额的资金，它只要准备一点点的现金(通常

4、是用以支付收购过程中产生的律师、会计师等费用)，加上以被收购公司之资产及营运所得，以及在这些资产及营运所得上所设的融资担保及还款来源所贷得的金额，即可收购任何规模的公司。在这种安排下，收购很明显的不再是“以大吃小”，“以小吃大”也是可能且不乏真实发生的案例。例如美图三大电视网之一的ABC(美国广播公司)在1989年初被规模远不及ABC的首都通讯(CapitalCitiesCommunication)收购。5杠杆收购具有以下的特征：1）收购公司用以收购的自有资金与收购资金相比较，显得微不足道；2）绝大部份的收购

5、资金是借贷而来，贷方可能是金融机构，信托基金，富有的个人，但在很多情况下，也可能是被收购公司的股东(即收购交易中的卖方容许买方分期支付收购资金)；63）用以偿付贷款的来源是被收购公司营运所产生的现金，也即被收购公司之现金流量将支付它自己的出售价值(acquiredbusinesswillpayforitselfoutofcashflow)；4）收购公司除投资非常有限的金额(即自有资金)外，不负担进一步投资的义务。换句话说，贷放绝大部份收购资金的债权人，只能向被收购公司求偿(通常贷方均在被收购公司资产上设有担保

6、，以确保优先受偿地位)，而无法向真正的借贷者——收购公司求偿。7杠杆收购的特点杠杆收购的最大特点高收益性总是与高风险性并存，以及操作的技巧性。杠杆收购的特点主要有以下几个方面：8第一，高负债性在杠杆收购中，并购所需资金的构成一般为投资银行贷款占60%，垃圾债券占30%，并购方自有资金占10%。由于负债比例过高，因此并购后的公司面对沉重的偿债压力，股东则要承担极高的财务风险，况且目标公司的资产往往作为贷款的抵押品，一旦收购者经营不善，就有被债权人拍卖抵债的可能。从一个典型的杠杆收购来看，其资本结构呈倒金字塔型，

7、顶层是对资产有最高级求偿权的一级银行贷款，中间是被统称为夹层债券的夹层资本；塔基是收购者自己投入的股权资本。9虽然中国现行证券市场拥有的夹层债券品种十分有限，但国有企业运用杠杆收购仍有保持夹层资本30%左右比重的可行性，从而实施高负债收购的策略。杠杆收购的高负债性决定了高风险特性。由于杠杆收购资本结构中债务资本比例很大，利率负担沉重，所以偿债压力极为严重。中国国有企业运用杠杆收购尚处于实践阶段，还应谨慎从事。10第二，高收益性高收益性与高风险性总是相伴而行的，杠杆（leverage）一词在财务上本身就是股本与

8、负债的比率。收购方以负债取得股本，从而占有猎物方在目标公司资产负债表上的地位，若损益表上息税前利润（Earningsbeforeinterestandtax）远远大于利息支出，则将获得较高的投资报酬率而使税收减至最小。11尽管随着时间的推移股权回报率将逐渐快速回落，但无论如何，国有企业杠杆收购下的股权回报率都远高于普通资本结构的股权回报率，这对国有企业走出困境十分有用。在杠杆收购条件下，杠杆收购的净