浅析杠杆收购在我国企业合并中的运作模式

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1、浅析杠杆收购在我国企业合并中的运作模式【摘要】随着我国资本市场发展的日益完善，我国各个企业之间的收购活动也频繁发生。杠杆收购以其创新、高效、实用等特点，在我国的企业收购活动中发挥着越来越重要的作用，并引起了广泛关注。可以预见，杠杆收购将会在我国资本市场占领较为重要的地位。笔者将杠杆收购的理论基础与实际运用相结合，详细地阐述了杠杆收购在我国企业合并中的具体应用与其运作模式，并分析其潜在的不利因素，并针对这些不利因素提出了解决对策。中国2/vie　　【关键词】杠杆收购企业合并运作模式不利因素　　解决对策　　

2、一、浅析杠杆收购的理论基础　　（一）杠杆收购的原理与基本原理概述　　杠杆收购以其创新、高效、实用等特点，在我国的企业收购活动中发挥着越来越重要的作用，并引起了广泛关注。可以预见，杠杆收购将会在我国资本市场占领较为重要的地位。杠杆收购（LeveragedBuyout，简称“LBO”），又称为融资收购，是一种用于负债经营收购的企业金融手段。它是指企业或个体利用被收购目标的资产作为债务抵押给债权人，以获得收购该目标企业的大量资金的策略手段。通俗而言，就是指收购者自身出很少的本钱作为收购基础，然后从银行等金融机

3、构筹集、借贷足够多的资金进行收购活动，收购后公司的收入（包括拍卖资产获得的利益）刚好能够支付因收购而产生的高额负债，这样可以实现用很少的资金赚取数额较高的利润的目的。　　通常我们可以通过两种方法来判断一项收购行为是否属于杠杆收购：其一，通过计算用于收购的资金占自身所投入的基础资金的比重来判断收购行为是否属于杠杆收购，美国的相关研究表明，若并购后的企业的资本结构为：股本5%～20%，银行贷款40%～80%，垃圾债券10%～40%，则该并购行为在美国就构成杠杆收购。其二是看并购活动完成后该目标企业的资产负债

4、率。若目标企业的资产负债率高于80%，则可将该并购行为界定为杠杆收购。　　杠杆收购充分地运用了财务杠杆的原理，能够用较少的自有资金实现较大规模的收购计划，因此在西方资本市场的企业合并中得以广泛应用。　　（二）分析杠杆收购的主要流程　　杠杆收购的流程分为五个阶段，包括寻找目标企业与仔细调查分析阶段、谈判协议阶段、融资阶段、执行收购阶段和整合重组阶段。　　1、寻找目标企业与仔细调查分析阶段　　这是杠杆收购的初始阶段。在此阶段，实施杠杆收购的主体公司或专业投资者选择符合自己标准的目标公司，这类目标公司最好是成

5、熟的企业，资产结构良好、现金流充足、业绩优良，但现阶段缺少流动资金或是股市低迷的公司。而那些拥有可以处置的无用资产，且未来可以产生稳定的现金流的公司更是杠杆收购的重要目标。在具体地选择目标公司时，光满足以上几点是远远不够的，还要考虑到目标公司的战略选择与实施情况、企业文化、人才储备和内部管理。一旦确定了可进行杠杆收购的公司，实施杠杆收购的主体公司就会聘请专业的财务顾问对目标公司出具详细的调查清单，并进行全面细致地调查，从财务状况、市场份额、技术水平、战略实施、团队合作等方面来判断目标公司的价值，以及预估

6、完成收购后能够实现的协同作用的最大程度。　　2、谈判协议阶段　　该阶段首先需要确定杠杆收购的发起对象，由发起对象设计合理的收购方案和具体的收购框架，进而确定用于收购的资本结构，确定杠杆比率。然后，发起对象与目标企业进行协议谈判。　　3、融资阶段　　在该阶段，杠杆收购的发起人通过企业管理层筹集10%左右的收购资金，然后以被收购企业的资产作为抵押，向银行等金融机构借入用于收购活动所需资金总额的50%～70%，剩余20%～40%的收购资金则通过向投资者发行垃圾债券筹得。　　4、执行收购阶段　　在该阶段，确定最

7、终的收购价格至关重要，决定了杠杆收购过程中所能创造的价值高低。通常来说，杠杆收购的收购价格要高于目标公司现行股价的40%～50%。收购双方谈好收购价格后，再依照相关法律法规的要求进行信息披露，并审批相关流程。　　5、整合重组阶段　　在该阶段，执行杠杆收购的一方在获得目标公司的实际控制权后，就开始对目标公司进行战略整合，以使潜在的协同效应能得到最大程度的发挥，为公司创造有利价值。整合阶段主要从三个方面展开：其一是�F队重组、人才整合，文化交融；其二是摒弃无用资产，实现协同经营，增加公司净利润并稳定现金流；

8、其三是清偿负债，降低负债风险。在整合阶段，通过对这三个方面的整改，最终实现公司经营成果的优化提升，创造并实现企业价值。　　二、浅析中国杠杆收购市场的发展现状　　杠杆收购在我国的本土化发展进程中呈现了别具一格的中国特色。自我国改革开放以来，随着我国经济体制的不断变革，企业的并购活动日益频繁。　　（一）中国杠杆收购的主要模式　　中国杠杆收购的主要模式主要包括：1、由公司管理层发起的杠杆收购；2、由专业投资者发起的杠杆收购。　　1、由公司管理层发