生猪养殖产业变革下的企业经营模式比较

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1、[table_research]行业深度报告●农林牧渔2012年6月25日[table_main]行业深度报告模板生猪养殖产业变革下的企业经营模式比较推荐首次评级核心观点:l生猪养殖行业快速变革中当前我国生猪养殖产业竞争格局在加速变革。变革中主要有以下四个方面特征：（1）“洋猪”迅速占领中国。（2）散养户加速退出。（3）专业化、适度规模化的中小规模养殖户异军突起。（4）大型养殖企业产业链式快速扩张。l生猪产业变革下的两大商业机会我们认为未来生猪产业链内将出现两大类商业机会。1）散养户快速退出给大型规模化养殖企业让出大量市场空

2、间。业内普遍认为万头规模以上猪厂出栏量占比5％左右，预计10年后大型规模养殖厂出栏量占比达30％。2）中小规模养殖户的涌现导致猪用前端饲料市场空间巨大，另由于该类养殖群体资金实力偏小、文化水平相对较低、防疫技术条件相对较差，他们更愿意接受“套餐式“产品或服务。催生养殖综合服务提供商出现。l四维度选生猪养殖类企业“王者”对于主营业务为生猪养殖的企业来说，我们认为养殖资源、养殖模式、养殖效率、激励机制四个维度对企业经营至关重要。养殖资源如土地资源具有稀缺性，养殖模式影响公司扩张速度及养殖效益，我们重点推荐：雏鹰农牧（002477

3、.SZ）、牧原食品、正邦科技(002157.SZ)。l四维度选养殖服务类企业“王者”对于养殖服务类上市公司，我们从公司战略规划、营销网络、研发投入、激励机制四个维度进行分析。营销网络是养殖服务类公司核心竞争因素，研发投入是维持产品高毛利的源泉。我们重点推荐：大北农（002385.SZ）、唐人神（002567.SZ）。l行业风险因素养殖疫情大规模爆发饲料原料成本超预期上涨。分析师董俊峰(：010-66568780*：dongjunfeng@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130511010002特此鸣谢吴立

4、010-83574546(wuli@chinastock.com)对本报告的编制提供信息相关研究[table_report]2012.4.06《2012年4月份生猪产业链研讨会会议纪要》2012.4.11《种猪行业草根调研纪要》2012.5.17《全国养猪业TOP50强峰会内部研讨会会议纪要》重点关注公司盈利预测、估值情况证券代码证券简称当前股价（元）EPSPE评级12E13E14E12E13E14E002477.SZ雏鹰农牧17.990.921.542.3019.611.77.8推荐002157.SZ正邦科技9.750.5

5、60.821.1317.411.98.6推荐002385.SZ大北农18.560.831.061.4222.417.513.1推荐002567.SZ唐人神12.440.630.821.0719.815.211.7推荐资料来源：中国银河证券研究部注：股价为2012年6月21日收盘价www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_page]行业深度报告/农林牧渔行业投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：4月份以来，我们草根调研了河南、江西、湖南、湖北、山东等地

6、，调研的企业主要有种猪企业、专业猪饲料生产企业、生猪养殖企业、屠宰厂、疫苗企业。根据我们调研情况，我们从生猪养殖结构变革的角度对产业链内的企业经营模式进行比较分析，希望从中发现投资机会。生猪供给结构的快速变革是行业内企业经营模式转型的重要驱动因素。散养户加速退出，专业化、适度规模化的中小规模养殖户异军突起，而大型规模养殖企业生猪出栏量以50%左右的增速加速扩张。我们假设生猪需求量以年均2％的速度增长。而生猪借给结构方面，我们预计10年后，中小规模养殖户（年出栏1000－4000头的专业育肥户、自繁自养户）出栏量占全国出栏比例

7、45％，大型规模养殖企业年出栏量占比30％，散养户（年年出栏量50头以下）出栏量下降至15％。我们与市场不同的观点：当前市场上没有从行业变革角度对公司的经营模式进行分析，我们从生猪养殖行业供给结构变革角度，发现行业变革下的两大商业机会，将生猪产业链的相关企业分为生猪养殖类与养殖服务类。从养殖资源、养殖模式、养殖效率、激励机制四个维度对生猪养殖类企业进行比较分析，从战略规划、营销网络、研发投入、激励机制四个维度对养殖服务类企业进行比较分析。从中发现行业未来“王者”。行业估值与投资建议：从养殖资源的占据多寡、养殖模式的创新性、养

8、殖效率的潜力、激励机制到位与否等来看，我们重点推荐：雏鹰农牧（002477.SZ）、牧原食品、正邦科技(002157.SZ)。我们从公司战略规划、营销网络、研发投入、激励机制到位与否四个维度进行分析。从战略规划的远景、营销服务体系的建设情况、研发投入的重点、激励机制的有效性，我们重点推荐：