股权激励与公司治理(上)论文

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1、股权激励与公司治理(上)论文ShareOentandCorporateGovernance【摘要】随着公司股权的日益分散和管理技术的日益复杂化，世界各国的大公司相继出现了所有权与控制权分离的趋势，为了有效地解决委托—代理问题、ShareOentandCorporateGovernance【摘要】随着公司股权的日益分散和管理技术的日益复杂化，世界各国的大公司相继出现了所有权与控制权分离的趋势，为了有效地解决委托—代理问题、合理激励约束公司管理人员以及核心技术人员，美国大型公司采用了股票期权等股权激励模式，并在20世纪80年代取得普及性的发展。受美国影响，许多发展中

2、国家在90年代建立或完善了自己的股权激励制度，从而使期权激励成为目前世界各国上市公司最重要的激励模式。相比之下，我国上市公司股权激励制度的发展严重滞后，这与我国证券市场的飞速发展是极不相称的。我国目前已经加入了icrosoftandEbay.Thisgreatchangecanamalgamateemployee’sbenefitarkably.eckling认为所有权和经营权分离导致的代理成本会随着股权激励带来的经营者持股比例的增加而降低，因为经营者在职消费由自身承担的成本增加，所以侵占股东利益的可能性降低，即“利益一致”假设。Fama和Jensen指出，随着

3、股权激励的实行，经营者持股比例超过某一水平，经营者拥有足够的投票权确保自身在公司的地位和福利，从而促使其追求非公司价值最大化目标，这就是所谓的“防御”假设。由于股权激励的大力运用，导致经营者持股比例发生变化。西方学者在关于经营者持股与业绩之间的关系的实证研究结果上，也存在两种相反的结论：一种结论认为二者有关，例如Morcketal.考察了Tobin’sQ和经营者持股比例之间的关系，发现经营者持股比例在相对较低的0-10%时，“利益一致”假设成立，当经营者持股比例很大（超过20%）时，“防御”假设成立。另一种结论认为二者无关，例如Demsetz和Lehn将1980

4、年美国511家公司的账面利润率同各种不同的股权集中度指标进行回归分析，发现它们之间不存在显著的相关性。造成这些矛盾结论的部分原因在于：上述西方学者较少从股权激励机制的角度研究经营者持股问题。Core和Larcker从企业与经营者签订契约的角度，认为在截面数据回归上经营者持股比例与业绩无关，他们考察了美国1991年的1995年采用“目标经营者持股计划”（targetoployeeStockOentBuyOut，缩写为MBO）又称“经理层融资收购”，是指公司的管理者或经理层（个人或集体）利用借贷所融资本购买本公司的股份（或股权），从而改变公司所有者结构、控制权结构和

5、资产结构，实现持股经营。同时，它也是一种极端的股权激励手段，因为其它激励手段都是所有者（产权人）对雇员的激励，而MBO则干脆将激励的主体与客体合而为一，从而实现了被激励者与企业利益、股东利益完整的统一。通常的做法是，公司管理层和员工共同出资成立职工持股会或公司管理层出资（一般是信贷融资）成立新的公司作为收购主体，一次性或多次通过其授让原股东持有的公司国有股份，从而直接或间接成为公司的控股股东。除了以上这些形式，股权激励还包括虚拟股票（PhantomStock）、延期支付计划（DeferredpensationPlan）、股票增值权（StockAppreciati

6、onRights）、股票奖励（StockAanceStock）、业绩单位（PerformanceUnit）、账面价值增值权（NetAssetAppreciationRight）、储蓄—股票参与计划（Saving-StockParticipatePlan）等。（三）各股权激励模式的比较股权激励很好的体现了人力资本的产权特征，通过让经营者获得公司股权，从而给予经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务，并实现股东和经营者之间的共赢。表1各股权激励模式之间的比较激励模式优点缺点适合的企业类型股票期权

7、充分利用资本市场的有效性和放大作用①我国资本市场为弱有效性市场，股价和经营者业绩关联不大②高管抛售股票受到限制③手续繁琐，需报证券监管部门批示初始资本投入较少，资本增值较快，在资本增值过程中，人力资本的增值因素效果明显的公司股票增值权①激励对象无需现金付出②无需证监会审批①资本市场的弱有效性使股价和经营者业绩关联不大②公司现金压力较大现金流量比较充裕且股价比较稳定的上市公司或非上市公司限制性股票计划①激励对象一般不需付钱购买②可以激励高级管理人员将更多的时间精力投入到长期战略目标中③无需证监会审批①业绩目标或股价目标的科学确定较困难②现金流压力较大①业绩不佳的上

8、市公司②产业调整期的上市