理性预期、资本内流与货币危机——基于资本流动的宏观效应分析论文

《理性预期、资本内流与货币危机——基于资本流动的宏观效应分析论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、理性预期、资本内流与货币危机——基于资本流动的宏观效应分析论文.freelinsky，LizondoReinhaa，1998)曾把货币危机定义为“对一国货币的冲击导致货币大幅贬值，或外汇储备大幅减少，或者两者兼而有之”；埃因格林、罗斯和维普罗斯(Eichengreen，RoseF的定义。(二)三代货币危机模型及其发展目前，货币危机发生的理论范式主要有三代货币危机模型及其发展。1.第一代货币危机模型第一代危机模型从数理角度分析了在私人资本追逐利益最大化的前提下，一个固定汇率制度国家，如何在扩张性的国内政策推动下发生货币危机的

2、，它主要适用于解释发展中国家发生在20世纪70年代末和80年代初的货币危机。1978年，美联储经济学家萨兰特(S.Salant)和汉德森(D.Henderson)基于霍特林(H.Hotelling)1931年的成果，构建了一个用于分析投机力量对政府控制黄金价格冲击行为的模型；1979年，美国经济学家克鲁格曼(P.Krugman)对萨兰特和汉德森的模型进行了扩展，运用到对固定汇率的冲击方面，构建了最早的基于投机性冲击的货币危机模型，该理论突出强调了与固定汇率相抵触的财政赤字所导致的货币危机的必然性；1984年，弗拉德(R.F

3、lood)和加伯(P.Garber)通过构建一个线性模型对克鲁格曼模型进行了简化，并且扩展到随机状态，这个模型就是第一代货币危机模型；1996年，弗拉德(R.Flood)、加伯(P.Garber)和克莱默(Kramer)等学者修正了第一代模型中有关中央银行政策目标和干预手段的假定，把冲销政策考虑进来，来分析货币危机发生的机制；弗拉德和詹妮(FloodJeanne，2000)对第一代货币危机模型做出了进一步扩展，在克鲁格曼—弗拉德—加伯(KFG)投机冲击模型中，政府没有采取积极的利率政策来维持固定汇率，利率是货币贬值预期的被

4、动反映，弗拉德和詹妮修正了KFG模型中政府的行为，在模型中融入了利率防范因素，其主要结论是在投机攻击前提高国内利率并不是一个有效的保卫汇率的措施，这样的政策会加速投机攻击，会加速固定汇率的崩溃，在投机攻击后提高利率能够延迟危机的爆发。2.第二代货币危机模型第二代货币危机模型用于解释1992年的欧洲汇率机制危机。第一代危机模型假设私人的线性行为(货币需求函数是线性的)和政府的线性行为(国内信贷增加以一个固定的速度)。行为的线性假设加上投机产生的可预见获利机会，决定了一个可预见的攻击时刻。如果把政府、私人的行为假定为一方或多方

5、的非线性，那么他们之间相互博弈的结果会导致多重均衡。第二代货币危机中正是把政府的非线性行为引入，得出了危机爆发的多重均衡结论。第二代货币危机模型是由弗拉德、加伯(1984)最先提出的，此后奥伯斯特菲尔德(MauriceObstfeld，1994)提出投机攻击取决于政府政策的反应函数，而反应函数又受到公众对政府决策预期的影响，成为第二代货币危机理论的重要发展。通常，他们的研究称为第二代货币危机模型。许多学者对第二代货币危机模型进行了发展，从多个方面解释了经济中多重均衡的存在性。莫里斯和希恩(G.MorrisG.Shin.19

6、98)分析了当投机者面临基本因素的小量变化时的唯一均衡解，唯一均衡解不仅依赖于基本变量，也依赖于金融变量。和多重模型相比，他们的模型可以分析如何控制货币危机(增加政策透明度和向公众传播，对控制危机的发生很重要)；班纳吉和韦尔奇(Banerjee，1992；endoza，1997)认为，投资者的决策行为不是顺次的而是同时的，由于存在信息摩擦，“羊群效应”随着金融市场国际化的加深而更加普遍，一个小小的谣言或者一起操作失误就会引起“羊群效应”，结果经济会从一个没有投机攻击的均衡转移到一个有投机攻击的均衡，这样货币危机在基本面没有

7、明显恶化的前提下也会发生。3.第三代货币危机模型第三代货币危机理论涉及到许多方面的解释，其中比较典型的是道德风险引发的货币危机模型、银行挤兑引发的货币危机模型、流动性危机模型。克鲁格曼(1998)在解释东南亚金融危机发生的原因时认为，由政府提供的保险可能是一些国家，特别是亚洲国家发生金融危机的原因。在政府提供保险且监管不严的情况下，金融机构有发放高风险贷款的动机(反正损失会由政府埋单)。当资本市场开放时，就会引发过度投资从而引发危机。科萨特、波森提和罗宾里(Corsetti，PesentiRoubini，1999)提出了货

8、币危机的道德风险观点。他们假定政府对公司和金融投资进行担保，因此，国外债权人就愿意为那些无利可图的工程或缺少现金的企业融资。这一方面造成了过度借贷，另一方面又导致不可持续的经常账户赤字。当国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业进行挽救，这样就会导致对本国货币的攻击，从而引发