管理层收购是结果还是目标

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1、管理层收购是结果还是目标　　摘要：管理层收购在国外实施的历史并不算很长，在国内尚属于新鲜事物。所谓“管理层收购”(ManagementBuy-Out，缩写为MBO)又称“经理层收购”，是指目标公司的经理层利用杠杆收购这一金融工具，通过负债融资，以少量资金投入收购自己经营的公司。应该说“管理层收购”是“杠杆收购”(LeveragedBuy-Out，缩写为LBO)的一种。杠杆收购是利用借债所融资本购买目标公司的股份，从而改变公司出资人结构、相应的控制权格局以及公司资产结构的金融工具。　　关键词：管理层收购；问题；结果；目标　　Abst

2、ract:TheManagementBuy-Out(MBO)hasnotverylonghistoryofimplementationinforeigncountries;thereforeitisstillaneentBuy-Out,knoeansthatthetargetpany'smanagersuseleveragedbuyouttopurchasetheiroallamountoffunding.Itshouldbesaidthat"ManagementBuy-Out"isakindofLeveragedBuy-Out,

3、knoents,meansthatthetargetpany'ssharesispurchasedbydebtfinancing,entBuy-Out;Problem;Result;Target　　　　一、管理层收购的概念　　　　所谓“管理层收购”(ManagementBuy-Out，缩写为MBO)又称“经理层收购”，是指目标公司的经理层利用杠杆收购这一金融工具，通过负债融资，以少量资金投入收购自己经营的公司。应该说“管理层收购”是“杠杆收购”(LeveragedBuy-Out，缩写为LBO)的一种。杠杆收购是利用借债所融资本购买

4、目标公司的股份，从而改变公司出资人结构、相应的控制权格局以及公司资产结构的金融工具。一般而言，利用杠杆收购来重组目标公司的收购方，可以是其他公司、个人或机构投资者等外部人，也可以是目标公司的管理层这样的内部人。只有在运用杠杆收购的主体是目标公司的经理层时，一般的LBO才变成了MBO。当收购主体不仅仅包括目标公司的经理层，还包括公司职工时，管理层收购又演变成为管理层职工收购（ManagementEmployeeBuy-Out，缩写为MEBO）。　　早在1972年，美国的KKP公司就成为全世界第一家实施MBO的公司；1980年，研究并

5、购历史的英国人迈克—赖特发现并命名了MBO，随后MBO在西方得到了广泛的应用。　　国内首个案例是美的股份公司由美的股份公司工会以及公司董事长何享健等20多位管理人员出资设立的美托投资有　　限公司通过股份转让一跃成为美的分公司的第三大法人股东。　　　　二、MBO在我国实施面临的问题　　　　在西方，MBO的推动力主要有三个：一是上市公司的“非市场化”；二是多元化集团对于部分边缘业务的剥离以及公营部分的私有化；三是反收购。由此看来，西方盛行的MBO只是一种重整或反收购的特殊方式，在MBO中管理层一般会收购目标公司90%以上的股份，然后借

6、助分拆、重整、退市等手段，对目标公司进行改造。收购后，上市的目标公司多“下市”。中国的MBO倡导者的主要依据是：经理层融资收购可以解决国有和绝大多数集体企业长期存在的“所有者缺位”问题，也有利于建立经理人持久的激励机制。对公司而言，可以降低代理成本，减少对经理人权力的约束。因此，MBO是对过度分权导致代理成本过大的一种矫正。但是从目前的实现情况来看，MBO在我国实施正面临着一系列的问题：　　1.收购者如何确定。在国外，对目标公司的收购是一个众多收购者之间的竞争过程，如果目标公司的管理层或经理层赢得了这场竞争，这样的收购就叫MBO；

7、反之则属于其他类型的企业收购。从某些上市公司多年的经营来看，管理层并没有什么突出的管理经验让人值得骄傲。即使这些管理层确实对这家公司有更深的了解，但突出的管理人才并不局限于此。为什么要独独让这些公司的管理层来收购而不是公开竞拍或招标呢？目标公司的管理层并不是天然的收购者，唯有在与其他收购者竞争中胜出，MBO方能实现。但是，目前我国实施的MBO背离了竞争原则，许多MBO案中收购者是通过行政方法解决或决定的。既然是收购，那么必然也应该存在着处于博弈状态的交易双方，一方是股份出让者，一方是购买者，两者的自利行为使交易处于规范公平的状态之

8、下。但是在我国目标公司的管理者通常是所有者的派出代表，甚至双方当事人是同一个人，他们和名义上的所有者有着密不可分的联系，实际上是同一个利益团体。在这种环境下进行交易，其公平性可想而知。许多原来政府指定的代理人（厂长、经理、董事长）在把企业搞得一塌糊