我国管理层收购中对目标企业的定价分析

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1、沈阳工业大学硕上学位论文(4)对MBO定价思路的研究，可以为监管方提出政策建议，使得最终价格的确定公平合理。目前，我国上市公司的股权结构不合理，流通股与非流通股分离，这种市场特点决定了上市公司的MBO极易发生内部人控制。在这种市场环境之下，努力建立和形成一个合理的定价思路就十分重要。(5)对实施MBO的企业定价进行研究，可以防止集体与国有资产流失，保护普通投资者利益。根据国家有关规定，转让值超过i00万元的资产必须进行专项资产评估，在没有专项法律保证对转让价格进行客观评估的情况下，会造成转让价格被低估，导致

2、国有资产流失。从现有的MBO案例看，基本上没有进行价值评估或者评估不规范不准确，这就使得大部分收购价格过低，因此如何公平地确定MBO中股权的转让价格，成为防止集体与国有资产流失，保护普通投资者利益的关键。(6)对实施MBO的企业定价进行研究，可以进一步探索适合我国实际的企业定价方法，丰富、深化企业价值评估理论。现有的企业价值评估理论经过几十年的发展，己经形成了比较成熟和完善的体系。然丽，这些理论在我国还没有得到充分的应用，学者们还在不断的完善和改进各种定价方法。在对MBO的定价研究中，将各种估价方法运用于企

3、业价值评估中，并形成相应的定价体系，可以更加明确各种评估方法在我国的适用性，探索适合我国企业的定价体系，以期为我国的MB0和定价理论方法的发展尽一份菲薄之力。1．3研究现状1．3．1企业定价基本理论和方法的研究(1)折现现金流量法1958年，F．Modigliani和M．H．Miller两位学者(简称MM)发表了划时代之作——《资本成本、公司融资和投资理论》“1，他们证明，在一些限制性程度很高的假设下，由于税法允许利息费用在税前抵减应税收入，减少企业所得税，因此公司的价值会随负债的持续增加而不断上升。他们还

4、说明不确定情况下，企业价值的定义是：在资本市场有效率的条件下，指的是企业的市场价值，它指的是企业权益市场价值和债务市场价值之和。不考虑税收时，股票的价值是股东在未来N年内所获剩余收益的现值，债权的价值等于其预期利息的现值加上最终票面价值的现值a把企业的债务和股东投资均看作资本，则企业的价值等于未来预期收益的流量按照资本化率折现韵现沈阳工业大学硕十学位论义值。在此基础上，他们于1961年发表《股利政策、增长和股票价值评估》。1，证明了在资本市场完善、人们行为理性以及确定性的情况下，企业的股利政策与企业价值无关

5、。在论证过程中，他们总结了四种企业价值评估方法：现金流量折现法、投资机会法、股利流量法和收益流量法。这些方法成为现代价值评估的思想源泉，促进了现代企业价值评估理论的蓬勃发展。美国著名估值专家ShannonP．Pratt在其专著《企业估值》中运用折现模型对企业进行定价。他认为企业权益价值取决于该部分权益的未来利益。这些未来利益应按适当折现率进行折现才能得到企业价值。Pratt所言的未来利益，主要有三种理解，即未来股利、未来自由现金流和未来净收益”1。由于传统折现法中的折现率用WACC表示，而它是在假设融资决策

6、中仅存在利息避税的影响的情况下，针对利息避税的影响作出的调整，对于融资决策中其它方面的影响并未作出调整。如果这一假设不成立的话，WACC便无能为力，所以其局限性是显而易见的。针对这一问题，完丽敏(1999)。1介绍了调整净现值法，先将估价对象分解，逐个考虑净现值，然后再将各个净现值加总，相比之下，调整净现值法更有实用性。谷祺、姜英兵(2002)。1分析了会计信息复杂性对企业估价的影响，基本思路是：将DCF定价模型各主要变量进一步展开为更多的相关会计信息或会计项目，分别进行复杂性与估价影响分析，然后汇总计算出

7、一个综合的加权平均复杂分数a将这些综合分数与参照分数(会计信息透明度公认最满意的)相比，就可以获得最终的价值修正系数。最后，将根据财务报告计算出的企业价值除以价值修正系数，得到目标公司的真实价值。依据他们的思路我们就可以更精确的评估上市公司了。(2)期权定价法1997年，有关期权定价的研究使两位美国经济学家获得诺贝尔经济学奖，我国的评估专家王少豪(2002)“1在《高新技术企业价值评估》一书中就利用期权定价理论计算了企业股权价值。他将股权资本视为期权进行估价。把股权看作是一个机会的价值，并且解决了模型应用过

8、程中输入变量的一些实际问题，从而能更加准确的确定创业企业未来巨大的机会价值，为我国企业定价，特别是高新技术企业价值评估指明了新的方向。李焰(2001)“1提出将陷人财务困境的企业股权价值模拟为看涨期权价值，从而解决了传统方法难以估算资不抵债的亏损公司的股东权益价值的问题，证明了资不抵沈阳工业大学硕士学位论文债公司权益价值大于零的合理性，也为陷人财务困境的企业并购重组提供了定价依据。(3)其他定价方法市场比较法在欧