股权分置改革、产权属性、竞争环境与公司绩效的论文

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1、股权分置改革、产权属性、竞争环境与公司绩效的论文作者：冯根福　刘志勇　王新霞　　摘要：本文以股权分置改革以来的2005～2007年　　本文其余部分安排如此：第二部分介绍研究样本和公司绩效衡量指标、数据来源和处理方法；第三部分分析股改前后上市公司绩效的变化；第四部分分析股改后不同产权属性上市公司绩效的差异，并比较它与股改前有何差异；第五部分分析股改后不同市场竞争环境下不同产权属性上市公司的绩效差异；第六部分分析股改后高度竞争行业民营控股上市公司绩效与股权集中度的关系；第七部分对上述分析结果进行讨论并得出结论和相应政策建议。　　　　二、研究样本

2、、指标选择、数据处理及来源　　　　(一)研究样本　　本文以股权分置改革以来2005~2007年我国上海证券交易所和深圳证券交易所的上市公司为研究对象。在样本选取过程中，我们对st公司予以剔除，原因是这类公司出于“保牌”目的，信息披露可能会有一定失真；对金融证券行业公司予以剔除，原因是该行业的特殊性导致其与他行业不具有可比性。.　　对国有控股和民营控股的上市公司以外其他控股类型公司予以剔除，主要是因为这些类型(如外资控股、集体控股、员工持股会、管理层控股)的公司数量较少，不具有代表性；此外，我们还剔除了指标缺失的公司。最终，本文的研究样本共包

3、含3496家上市公司，其中2005年1057家，2006年1199家，2007年1240家。　　（二）公司绩效指标的选择及其处理方法　　由于单个指标和少数几个指标都难以反映上市公司的整体绩效，因此，为了更加全面衡量公司绩效，本文从体现我国上市公司特点和股东利益诉求出发，在重点考虑企业盈利能力和成长能力的基础上，同时兼顾了反映企业日常经营水平的运营能力和反映其抗风险水平的偿还能力，以求从多角度对公司绩效进行衡量。本文将公司绩效分为盈利能力、成长能力、偿还能力及运营能力等四个一级指标。在每个一级指标下，又分设了多个二级指标（见表1）。　　　盈利

4、能力、成长能力、运营能力、偿还能力等四方面的指标对企业经营绩效的反映程度是不同的。其中，盈利能力、成长能力的反映程度最高，运营能力、偿还能力为辅助性指标。为了从总体上更好地衡量上市公司绩效，我们借鉴陈斌和王会芳的赋权方法［16］，根据上述四个指标的相对重要程度分别赋予不同权重（盈利能力0.4、成长能力0.4、运营能力0.1、偿还能力0.1），并采取因子分析法对上述四类指标分别进行分析并求出相应得分，在此基础上，再根据四类指标的不同权重进行加权平均，从而得到衡量每个公司绩效的总得分。　　（三）数据来源　　本文财务数据来自国泰安　　五、股改后产

5、权属性与竞争环境　　　　对上市公司绩效的影响　　为了考察产权论与市场竞争论究竟谁更为合理，本文还对不同竞争程度的行业内部不同产权属性上市公司的绩效进行比较来提供一些经验证据。　　（一）不同行业的市场结构分类　　产业组织理论认为，行业内竞争对手越多，竞争强度越大。最常用的反映竞争强度的指标有行业市场集中度指标、交叉价格弹性以及herfindahl-hirschmanindex（hhi）等。市场集中度指标度量的是行业中最大的n家厂商的产出占行业总产出的比例，无法反映企业之间行为的相互影响程度，即难以准确度量企业之间的竞争强度。交叉价格弹性的计算

6、依赖于产品定价资料获取的难易程度。hhi既易于计算又合理地反映了产业的市场集中程度，当产业内企业数目一定时，hhi与竞争强度成反比，意味着hhi越大，竞争程度越低，反之，hhi越小，竞争程度越大。　　《上市公司行业分类指引》将上市公司划分为13个行业，剔除掉金融证券类行业后，剩下12个行业。本文通过计算各行业的hhi，以衡量该行业的市场竞争强度。hhi=∑(xi/x)2，xi为i企业的销售额，用营业收入替代，x=∑xi。根据hhi值大小，将12个行业平均分为三大类——低度竞争行业、中度竞争行业、高度竞争行业（见表7）。　　交通运输与仓储业

7、、采掘业，尚带有垄断色彩，竞争强度相对较低；信息技术业的技术壁垒相对较高，传播与文化业异质性较强，客观上降低了竞争强度。这些行业同属于低竞争行业。2002年4月《电力体制改革方案》明确指出了电力体制改革要打破垄断，引入竞争，我国电力行业正在逐步走向竞争。所以，电力、煤气及水生产和供应业与房地产业、农林牧渔业、建筑业同属于中度竞争行业。制造业、综合类、批发零售业以及社会服务业由于进入门槛较低，企业众多，市场集中度不高，行业内部竞争激烈。　　　（二）股改后不同行业内部不同产权属性上市公司的绩效分析　　从表8可以看出，在低度竞争行业中，国有控股上

8、市公司与民营控股上市公司的绩效差异较小，国家控股上市公司的绩效得分均值为0.131，中位数为0.083；民营控股上市公司的绩效得分均值为0.134，中位数为0.056，在0.05