论文 股权分置与股权分置改革

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1、股权分置与股权分置改革摘要:股权分置问题，是我国开辟证券市场时遗留的历史难题，愈发成为了阻碍我国上市企业发展和整个经济体系继续前进的重大障碍。就此，我国于90年代即开始寻求股权分置问题的解决办法，2005年4月，中国证监会正式启动股权分置改革。该项改革对整个市场环境、管理体制以及公司行为都会产生重大的影响，它是否能够改善我国上市公司的治理状况，使得股权和债权约束效应得到有效发挥，成为广泛讨论问题。针对这一中国经济的特色专题，本文根据我收集到的相关资料与数据，从历史的角度出发，结合实际情况，简要分析股权分置问题的形成、影

2、响以及股权分置改革的总体情况，并就此提出我的一些想法，给出相关的政策建议。【关键词】股权分置股权分置改革资本市场流通一、股权分置（一）、股权分置的概念股权分置也称为股权分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暂时不上市流通。前者主要称为流通股，主要成分为社会公众股；后者为非流通股，大多为国有股，除了持股的成本的巨大差异和流通权不同之外，赋予每份股份其它的权利均相同。股权分置问题是由于我国证券市场建立初期，改革不配套和制度设计上的局限所形成的制度性缺陷。股权分置扭曲了资本市场定价机制，制约了资源配置功能的有效

3、发挥；在股权分置的状态下，公司股价难以对大股东、管理层形成市场化的激励和约束，流通股和非流通股的利益实现机制存在持久差异，公司治理缺乏共同的利益基础；同时，股票市场存在非流通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，资本运营缺乏市场化操作基础。股权分置造成上市公司的股权结构极不合理、不规范，表现为：上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约为三分之二，并且通常处于控股地位。其结果是，同股不同权。使上市公司治理结构存在严重缺陷，容易产生“一股独大”、甚至“一股独霸”现象。由于持股的成本有巨大

4、差异，造成了非流通股股东和流通股股东二类股东之间的严重不公，使流通股股东特别是中小股东的合法权益遭受损害。作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。而且,这一问题随着新股发行上市不断积累，对资本市场改革开放和稳定发展的不利影响也日益突出。（二）、股权分置带来的不利影响（1）扭曲证券市场定价机制。股权分置格局下,股票定价除包含公司基本面因素外，还包括三分之二股份暂不上市流通的预期。三分之二股份不能上市流通，客观上导致单一上市公司流通股本规模相对较小，股市投机性强

5、，股价波动较大和定价机制扭曲。（2）导致公司治理缺乏共同利益基础。非流通股东与流通股东，大股东与小股东的利益冲突相互交织。非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价波动，客观上形成了非流通股东和流通股东的"利益分置"。（3）不利于深化国有资产管理体制改革。国有股权不能实现市场化的动态估值，形不成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制。（4）不利于上市公司并购重组。以国有股份为主的非流通股转让市场是一个参与者有限的协议定价市场，交易机制不透明，价值发现不充分，严重影响了国

6、有资产顺畅流转和估值水平。制约着资本市场国际化进程和产品创新。不利于形成稳定的市场预期。20世纪80年代末期至90年代初期，在经济改革与对外开放进程中，我国开始对国有企业进行股份制改造，目的是试图通过建立现代企业制度，改善国有企业的公司治理结构。这一初衷决定了我国股票市场建立的目标之一即是为国有企业改制服务。但在90年代初期，人们对股份制改革和设立证券市场存在着“三大担心”，即：第一，发行股票会不会产生私有化的问题；第二，发行股票中是否会出现国有资产流失的问题；第三，发行股票后是否会影响到公有经济的主导地位问题。出于对

7、这三大问题的担心，起初发行股票的时候采取了一个折中方案，即将原有的存量国有企业资产，界定为非流通股（包括国家股、国有法人股），股票的发行则采取增量方式，也就是在原来界定的资产的基础上，再溢价增发一些股票，原有股票则变成非流通股。1992年5月，《股份公司规范意见》等文件出台，其中明确规定，在我国证券市场中，国家股、法人股、公众股、外资股等四种股权形式并存，上市时除社会公众股可以流通以外，国有股、法人股“暂不流通”。这一制度在其后的新股发行与上市实践中被固定下来，定格形成我国股市发行与交易的二元股权结构并延续至今。这就是

8、所谓的我国证券市场独有的股权分置问题。（三）、股权分置的中国特色和历史评价股权分置是一个具有中国特色的企业所有权制度，主要针对国有上市公司，包括在内地及香港上市的中国国有企业。这个制度安排在2005年之前已经实行多年。这样的安排显然是一个权宜之计，当初主要是希望一方面保证国家对上市国有企业具有绝对的控股权，另一方面也担心中国刚刚建