《股权分置改革操作实务与后股权分置时代》_11524903

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1、第章我国股权分置改革的背景我国股票市场上特有的流通股和非流通股股份分而置之的现象，是随着资本市场的诞生就先天具有的。在资本市场成立之初，我国政府为了保证国有资产的控股地位和不被二级市场的流通所稀释或侵蚀，规定占股市份额约三分之二的国有股和法人股暂不上市交易（称为“非流通股”），只允许占股票市场总量三分之一的社会公众股上市流通（称为“流通股”）。这一特殊的制度安排在资本市场成立和发展之初，确实起到了筹集巨额资金、扩大生产建设、促进经济增长、推动经济体制改革等作用。自年深圳、上海证券交易所成立以来，截至年底，我国境内股票市场共筹集资金多亿元，境内上

2、市公司为家，股票市价总值达万亿元，流通市值万亿元，其中在股市场筹资亿元，股上市公司家，在我国的经济建设和制度转型中发挥了重要作用。但是，股票市场在成立之初，就把功能定位于为国有及其控股企业融资服务，减少其对金融中介间接借款的依赖之上，而不是为了优化资源配置、提高投资效率及为投资者提供投资渠道。十五年来，股权分置问题的存在一直是股票市场健康成长的桎梏。它从根本上违背了股份制经济同股同权的基本法则，导致了非流通股股东和流通股股东之间利益关系的扭曲，制造了二者利益诉求的严重分歧，并由此产生了一系列诸如公司治理结构不完善、大股东违规或不正常地融资、经理

3、层缺乏提升业绩的动力、投资文化丧失、投机风气盛行、市场信号失真、信用文化缺失等问题。伴随着股权分置问题的存在，我国政府和各级主管部门致力于解决这一问题的努力就一直没有停止过。从年股市成立不久的对国有股流通的初步探索，到年、年前后两次对国有股减持进行试点，最后到年月底股权分置改革试点通知出台以至股权分置改革的全面铺开，期间种种努力和摸索，停停复复，进进退退，都恰好体现了在经济改革中政府“在发展中规范”的一贯逻辑和作风。第节股权分置的历史由来谈到股权分置的历史由来，必须从股票市场的成立这一历史背景入手，因为这一中国股票市场上所特有的现象是随着股票市

4、场成立的制度设计而先天产生的。年，党的十一届三中全会确立了实行经济改革和市场开放的方针。年，邓小平同志南巡讲话解放了人们思想观念中对姓“资”姓“社”问题的认识，这些都为我国从计划经济向市场经济转型奠定了意识形态上的基础，从而促进了微观经济主体和市场机制的逐步变革。于是，中国资本市场（股票市场）的产生就步入了轨道。成立股票市场首先要突破的四个理论禁区中国是个社会主义国家，其经济的思想理论基础是马克思主义政治经济学。马克思认为资本的实质是“取得剩余价值的价值”，“资本的每一个毛孔都充满了血和肮脏的东西”。所以，社会主义国家长期以来只讲资金不讲资本，

5、把资本连同市场经济视作资本主义的东西而加以排斥，因此在中国要想成立资本市场，首先要突破的第一个理论禁区就是对于资本的理解。当年中国人民银行研究生部的学生在合肥召开的中国金融学会年会上提出，要把建立资本市场作为金融改革的突破口时，引起了全国上下的很大震动。“美国之音”随后就认为这是中国进①刘鸿儒：《探索中国资本市场发展之路理论创新推动制度创新》，中国金融出版社，年版。行市场经济改革的先兆。第二个理论禁区就是姓“资”姓“社”的问题，其实质是如何理解公有制经济及其实现形式的问题，它涉及到中国政府上上下下对实行股份制经济会不会走向“私有化”道路的忧虑。

6、因此，年深圳出现的股票热潮，一度引起社会的震动、争论和国务院的强烈关注。直到年邓小平南巡讲话，肯定了股票市场并主张大胆实验，才有了年《股份制企业试点办法》、《股份有限公司规范意见》等重要规章文件的出台及随之而来的人们对两大证交所的普遍接受。虽然此间有了认识上的进步和突破，但是对于涉及到股份制本质的东西，人们理解上还一直存在偏差。股份制改革争论的核心是对所有制实现形式的争论，因此股票市场的成立仅仅是向前迈出了一小步。当时股市呈现出三个特点：一是发行股票的企业以中小企业为主。这是为了减少争论，以防试点失败造成较大损失，同时这种做法也意在帮助中小企业

7、解决融资的困难；二是上市公司中公有股份占绝大部分比例，目的是保证证券市场的社会主义性质；三是证券市场只是区域性的市场，只在深圳、上海两地进行试点，大多数的上市公司、投资者和券商都来自这两个城市。第三个需要突破的思想阻力是如何看待股票买卖收入。当时人们认为股票买卖收入是经营资本所得，是不正当的非劳动收入，是很不光彩的，因此股票市场也是个“好人不去的地方”。这种观念产生的直接后果就是无法正确看待股票经营和市场涨跌，无法按正常的市场规律办事。例如，年股市涨幅过高，就有领导担心出事和部分人暴富，决心动用党报《人民日报》社论来进行打压股市。还有就是历届政

8、府都直接或者间接地干预或过分关注股市指数的涨跌，并时不时动用政治手段直接干预。随着十六大对“劳动、资本、技术和管理等生产要素按贡献参与分配”的原则加以