股权分置改革的绩效分析

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1、股权分置改革的绩效分析[摘要]随着上市公司经营业绩表现趋于多元化，单一指标已难以做到全面体现公司业绩。因此，对上市公司绩效采用多指标衡量，利用主成分分析法进行客观赋权得出综合绩效指标。本文选取有色金属板块的22家上市公司2005年和2006年的财务数据，利用SPSS11.0统计软件，通过提取一定主成分计算2005年和2006年的综合指标值差值。最后对综合财务指标分析结果以及各个指标的观察做出总体评价。　　[关键词]股权分置综合绩效主成分分析法　　　　一、引言　　　　由于特殊的历史原因，中国股票市场的上市公司内部普遍形成了非流通股和流通股两种不同性质的股票，造成

2、两类股票同股不用价、同股不同权的市场制度与结构。这种现象被称为“股权分置”。截至2005年4月底，上市公司总市值33871.08亿元，其中非流通股份10658.39亿元，非流通市值为23212.69亿元，占上市公司总市值的68.53%，国有股份在非流通股份中占绝对比例。　　随着我国股份制的发展和改革的深入，我国上市公司逐渐暴露出一系列问题，其中股权结构与绩效之间的关系受到了各界的广泛关注，许多人对此问题进行了研究。但在以往的研究中，对公司业绩衡量普遍采用的是单一指标（托宾Q值、净资产收益率等）。随着上市公司经营业绩表现趋于多元化，单一指标已难以全面体现公司业绩

3、。因此，对上市公司绩效采用多指标衡量，综合绩效既是：以多项财务指标为基础，采用科学的赋权手段所形成的、对公司业绩的综合衡量标准。文中的赋权的方法采用的是主成分分析方法，主成分分析方法依据上市公司各项财务数据的内在关系确定各项指标在总评价体系中的权重，它所确定的权数是基于数据分析而得到的指标间的内在结构关系，具有良好的客观性。本文选取有色金属行业的原因在于有色金属行业的行业特点是对市场反应快，能够及时有效地将市场和环境的变化体现在股价的变化中。　　　　二、文献综述　　　　1.国外学者的研究　　关于公司股权结构和绩效的研究，最早可以追溯到Berle和Means（1

4、932）。他们指出，在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的，此类经理无法使公司的绩效达到最优。但正式对股权结构和绩效的研究应始于Jensen和Meckling（1976），他们将股东分成两类，一类是内部股东，他们管理着公司，有着对经营管理决策的投票权；另一类是外部股东，他们没有投票权。而公司的价值则取决于内部股东所占有的股份的比例，这一比例越大，公司的价值也越高。Holderness和Sheehan(1988)则通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司业绩的比较，即它们的托宾（Tobin）Q值与会计利润

5、率的比较，发现它们之间的业绩没有显著的差别，因而认为公司的股权结构与公司绩效之间无相关关系。但这种只比较股权结构极端状态的研究是存在缺陷的。McConnell和Servaes(1990)认为公司价值是公司股权结构的函数，他们通过对1976年1173个样本公司，以及1986年1093个样本公司Tobin的Q值与股权结构关系的实证分析，得出一个具有显著性的结论，既Q值与公司内部股东所拥有的股权之间具有曲线关系。当内部股东所拥有的股权从0开始增加时，曲线向上倾斜，至这一股权比例达到40%-50%之间时，曲线开始向下倾斜。　　　　2.国内学者的研究　　近年来，国内对上

6、市公司股权结构与企业经营绩效开展了较多的研究。许小年和王燕（1997）首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股权构成与公司业绩之间的关系，发现股权集中度与公司经营业绩正相关，法人股比例对公司业绩有显著的正面影响，国家股比例对公司业绩有负面影响，个人股比例对公司业绩无显著影响。周业安（1999）从1997年度在册的745家上市公司中随机抽取160个样本，用净资产收益率表示公司绩效，运用EV软件包对股权结构与公司绩效进行检验。孙永祥、黄祖辉（1999）用第一大股东占全部股份的比例表示股权结构，用托宾Q值表示公司绩效，以1998年12月31日在上海证券交易所与深圳

7、证券交易所上市的503家A股公司作为样本进行研究。魏刚（2000）用高级管理人总体持股数占公司总股本的比例表示股权结构，用加权平均的净资产收益率表示公司绩效，以1999年4月30日公布年报的876家A股上市公司为样本，运用MINITABFORWINDOWS统计软件进行研究。陈小悦、徐晓东（2001）分别用国有股比例、法人股比例、流通股比例和长期财务杠杆等表示股权结构，用净资产收益率和主营业务资产收益率表示公司绩效，研究结果发现：国有股比例、法人股比例与企业业绩之间的相关关系不显著。朱武祥、宋勇（2001）用市净率表示公司绩效，以1994-2001年家电行业21

8、家上市公司为样本进行研究。结果发现，在