股权分置改革对上市公司绩效的影响分析

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1、重庆大学硕士学位论文1绪论关系在不同性质的控股股东中都存在，同时，过高的股权制衡度对公司绩效有负面影响[22]。1.2.3关于股权分置改革与公司绩效的研究现状虽然已经有过几次国有股减持的尝试，但是真正开始股权分置改革才是最近几年的事情，将已有的关于股权结构和公司绩效的研究成果，包括理论基础、实证研究及研究范式，应用于对股权分置改革的研究具有重要意义。目前国内已有的对股改问题的研究主要集中在股改中的对价支付、股改的风险效应以及相关政策建议上，专门针对股权分置改革与上市公司绩效关系的研究相对还比较少，结果差异也比较大。胡珍全、唐军主要从经营绩效角度，对26家上市公司的5个主

2、要财务指标进行了配对样本T检验和Wilcoxom检验，研究结论表明股权分置改革后我国上市公司的经营绩效总体上有明显的改善，特别是来自主营业务方面的指标改善最为显著[23]。李旭旦通过对234家上市公司2006年与2005年中期每股收益对比分析，发现上市公司在完成股权分置改革后的半年时间内公司业绩有所下降，但是并不显著，说明股改在短期内对改善公司业绩的作用并不显著[24]。董柳汕、关明坤运用配对样本T检验和单因素方差分析检验了46家上市公司股改前后的每股收益、净资产收益率和主营业务收益率，并分析了股价人为操作和股东及机构的行为变化，认为股改带来了公司治理的改善和公司业绩的

3、提高[25]。陈明贺从股权结构的角度出发，利用81家上市公司两年的面板数据，对实施股权分置改革一年多来上市公司的市净率、净资产收益率和每股收益进行了实证分析，结果表明股改对公司绩效有正负两方面的作用,同时适当的股权集中度有利于公司绩效的提高[26]。董梅生、查会琼选取了177家上市公司，通过对样本公司股改后连续四个季度的绩效分析发现，每股净资产没有显著差异，每股收益等其他三项指标均呈现先增后减趋势，并逐渐恢复到股改前水平[27]。郑春美，白宏磊，熊丹以第一批股改的35家上市公司2004～2006年3年的数据为样本，验证股改对上市公司财务绩效的影响，回归结果显示第一大股东

4、持股比例与公司绩效正相关[28]。梁丽娟、王欣通过回归分析认为股权分置改革对我国上市公司的绩效产生了显著的影响，并且公司绩效与第一大股东持股比例下降幅度有显著的负相关性，说明了上市公司的国有股减持应按步骤循序渐进地进行[29]。李锋以2005年完成股权分置改革的上市公司为样本，考察了一定时间跨度内样本公司的财务绩效和市场绩效，结果表明股改后我国上市公司绩效在这两方面均有一定程度的提高，但市场绩效的变化迟于财务绩效的变化[30]。冯根福、刘志勇和王新霞分析了股权分置改革前后上市公司绩效的变化情况，并针对不同产权属性和竞争环境下的绩效变化进行了研究，发现：股改提高了上市公司

5、绩效；民营控股上市公司的改善优于国有控股上市公司，并且在高竞争性行业4重庆大学硕士学位论文1绪论中，这种优势比较明显，在中、低竞争性行业中则区别不明显；高竞争性民营控股上市股权集中度与公司绩效正相关[31]。李悦发对股权分置改革和上市公司绩效关系进行了理论研究，认为：股改在根本上有利于上市公司完善公司治理结构和提升绩效，但具体效果还取决于相关外部治理因素，如法律对股东利益的保护、资本市场发展水平、不同的行业竞争性差异等；并且股份全流通虽然能改善“大股东控制问题”，但如果股权减持或分散力度过大，又可能引发新的“内部人控制”问题，损害股东价值[32]。1.2.3对研究现状的

6、评述从股权结构与公司绩效的关系的研究中可以看出，国外学者所持观点大体上 可以分为三种：适度集中的股权结构与公司绩效正相关，适度分散的股权结构与 公司绩效负相关或股权集中度与公司绩效无关。本文比较不倾向于股权结构与上 市公司绩效无关论的观点。因为在现阶段的中国上市公司，无论是股权分置改革 之前或之后，委托代理问题依然存在，经理人员进行决策时是否以实现股东价值 最大化为目标仍是一个充满争议的问题，这使得股权结构内生说的基本前提比较 脆弱。这也是股权结构与公司绩效无关论观点未得到广泛认同的重要原因所在。 与国外研究相比，作为研究对象的中国上市公司不仅股权结构更加复杂，其 内外

7、部公司治理机制也并不完善，同时在制度上还体现了特殊的股权分置现象。 因此，国外研究成果未必适用于中国上市公司。可以看出，目前我国学者的研究 基本上是以实证研究为主，在变量指标的选择上，除了股权集中度，还比较关注 国有股比例、法人股比例和流通股比例与公司绩效的关系。但是研究结论还远未 达到一致。这可能与实证中样本、指标选择的差异以及研究方法的不同有很大关 系。也说明了对于股权结构和公司绩效的关系还有继续研究的必要。特别是在股 权分置改革实施的今天，上市公司股权结构发生重大变革，将逐步实现股权的分 散化和全流通，这无疑为研究股权结构和公司绩效