中国利率市场化对不同所有制企业资本配置效率的影响

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1、中国利率市场化对不同所有制企业资本配置效率的影响＊王年咏，刘方，高云玲（中南财经政法大学金融学院，湖北武汉４３００７３）［摘要］文中估算了１９９６———２０１１年中国国有、非国有企业的资本配置效率，实证分析了利率市场化进程对资本配置效率的影响。结果发现：国有企业的资本配置效率整体上低于非国有企业；利率市场化进程改善了国有企业的资本配置效率，但抑制了非国有企业的资本配置效率；信贷投放保持一定增速并打破所有制歧视有助于提高企业特别是非国有企业的资本配置效率。［关键词］利率市场化；Ｗｕｒｇｌｅｒ模型；资本配置效率［中图分类号］Ｆ８３０．９［文献标识码］Ａ［文章编号］１０００－５１１０（２０

2、１４）０３－００８８－０８引言近年来，金融市场化（或金融自由化）改革对资本配置效率的影响吸引了众多的学术关注，主要原因有二。一则金融体系最基本的功能是高效地配置资源，而制度变革或政策变化又是导致资源流向改变、资源配置效率得以改善的重要推力（樊纲等，２０１１）。［１］二则中国金融改革的新共识即进一步放松或解除政府管制、推动市场化进程，又将为后续金融发展添注新的制度动力。围绕金融（或经济）市场化进程、金融发展与资本配置效率，现有文献进行了多维度的探索。由于资本配置效率会因资源从生产率低的行业流向生产率高的行业而改善，Ｗｕｒｇｌｅｒ（２０００）提出了资本配置效率的衡量指标———行业投资反应

3、系数，［２］得到广泛的认同、应用与拓展。受此导引，刘赣州（２００３）［３］、潘文卿和张伟（２００３）［４］、韩立岩和王哲兵（２００５）［５］、方军雄（２００６，２００７）［６］［７］、李泽广和刘宇（２００９）［８］等学者直接应用或修正该模型，来研究中国的资本配置效率；曾五一和赵楠（２００７）［９］、李青原等（２０１０ａ，２０１０ｂ，２０１３）［１０］［１１］［１２］将研究视域从全国延伸至各省的各个行业；米运生和程昆（２００７）［１３］具体考察了信贷资本的配置效率。在此基础上，学者们解析了市场化进程、金融发展与资本配置效率的关系。方军雄（２００６）认为，经济市场化进程改善了中国的资本

4、配置效率。［６］范学俊（２００８）发现，中国金融自由化进程对提高资本配置效率有积极的影响。［１４］应千伟等（２０１０）发现２００４年贷款利率上限取消后，微观资本配置效率短期内下降。［１５］林琳（２０１１）认为，金融发展、利率市场化分别改善、弱化了县域资本配置效率。［１６］许承明和张建军（２０１２）认为，利率市场化有利于提高农业信贷配置效率［１７］韩立岩和蔡红艳（２００２）发现，信贷规模、股市规模和流动性均与资本配置效率负相关。［１８］。潘文卿和张伟（２００３）的分析表明，中国金融发展与资本配置效率总体弱正相关性，信贷市场和股票市场对资本配置效率的解释能力较弱。［４］于震等（２００９）

5、的实证检验发现，金融发展与资本配置效率负相关。［１９］李青原等（２０１０；２０１３）的实证分析表明，金融发展促进了资本配置效率的提高。［１０］［１１］［１２］然而，现有文献对不同所有制企业的资本配置效率尚无定论，对金融市场化进程、金融发展影响资本配置效率的方向和力度也存有较大分歧，＊［收稿日期］２０１３－１２－２０［基金项目］中南财经政法大学博士生创新基金项目“利率市场化条件下中国基准利率的选择研究”（２０１２Ｂ０４０４）；中南财经政法大学硕士生创新基金项目“金融化对于经济增长效应的比较研究”（２０１３Ｓ０４０７）的阶段性成果。［作者简介］王年咏（１９６９—），男，湖北新洲人，中南财

6、经政法大学教授，博士生导师，研究方向为宏观经济学。第３期王年咏，等：中国利率市场化对不同所有制企业资本配置效率的影响·８９·而且３篇涉及利率市场化的论文侧重县域、农业等层面的解析，缺乏所有制视角的宏观考察。利变化。ｌｎＩｉ，ｌ＝α＋ηｌｎＶｉ，ｔ率是引导并促进资本配置优化的讯号和杠杆，利Ｉｉ，ｔ－１ｔｔ＋εｉ，ｔ（２）Ｖ，ｉｔ１率市场化是金融市场化的重要构成和先导，也是金融发展的主要内容和前提。因此，本文将沿用修正的Ｗｕｒｇｌｅｒ（２０００）［２］模型（亦即为便于比较而暂不考虑金融变量和体制效应①）估算国有企业、非国有企业的资本配置效率，并通过控制其他变量，实证考察利率市场化

7、进程对资本配置效率的影响。论文从宏观层面初步扩展了对资本配置效率与利率市场化关系的研究，粗略梳理了资本配置效率的影响因素。一、计量模型设计（一）资本配置效率的衡量资本配置效率具有４种度量方式：一是采用资本的使用成本度量的资本预期边际收益（Ｃｈｏ，１９８８）［２０］；二是投资效率指数（Ｇａｌｉｎｄｏｅｔａｌ．，－式（２）中，ｔ为各年度资本配置效率的弹性指标，表明在第ｔ年内各行业资金的追加或撤销对行业成长性变化的弹性水平。ηｔ＞０表示在第ｔ年内，固定资产投资