航运行业：供给不是洪水猛兽，继续看好集运复苏

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃航运＃title＃供给不是洪水猛兽，继续看好集运复苏推荐(维持）＃createTime1＃2017年10月11日行业重点公司投资要点深重点公司17E18E评级＃summary＃马士基带头的“军备竞赛”带来大船交付压力。在高油价的背景下，2011度中远海控0.290.59增持年全球最大的集运公司马士基为了追求更低的成本，率先订造了一批1.8研中远海特0.100.22增持万TEU的超大型集装箱船，此后引发行业2013-2015年大规模订船。我们在16年11月就率先提出看好集运业复苏，但

2、市场对本轮集运业复苏仍究存质疑，质疑主要来自2017-2018年运力交付压力较大，源头就是由马士报基引发的大船竞争。不过从2017年的情况来看，供给一定程度上是可控＃relatedReport＃告相关报告的，运力的实际交付低于预期，而需求大超预期，行业复苏从分歧走向共《对集运新船订单和9月提价识。延后的点评》2017-09-03目前全球集装箱船舶订单主要集中在单船运力1万TEU以上的集装箱船《近期BDI持续上涨，继续验证航运复苏》2017-08-20舶上，其中1.8万至2.1万TEU类型的船舶订单占比较高。2017年9月1《

3、受益集运市场复苏，马士基航日，全球集装箱船舶订单272.1万TEU，占现有运力的13.1%；单船运力运Q2盈利3.4亿美元》在1.8-2.1万TEU的订单为113.7万TEU，占存量订单运力的41.8%，占2017-08-16该级别船舶现有运力的100.3%。从订单的交付日期来看，目前的存量订《航运业研究：集运供需好于市单在2018年交付的比例较大。场预期，旺季业绩弹性加大》2017-07-16新交大船将带动各航线运力升级，非主流航线需求的快速增长有利于吸收《航运港口行业2017年中期策主流干线替换下的运力。集装箱船大型化趋

4、势明显，带来各航线运力不断略：航运业结构性复苏，下半年升级，其中超大型集装箱船主要投放在欧美干线。我们认为未来超大型集旺季弹性可期》2017-06-20装箱交付后将继续升级欧美干线运力，被替代下来的小船会升级其他航《为什么我们看好航运业复苏——对短中长期供求关系的再线，从而实现各航线单船运力提升，单箱成本下降。集运公司能够通过灵论述》2017-03-13活的运力调配平衡各航线的运力增长，还可以通过闲臵运力、暂停航次等《集运业热点问题解答》手段控制实际的运力投放，不会因为大船集中交付导致欧美干线压力过2017-02-13大。从历

5、史数据来看，非主流航线的运量增速快于传统欧美干线，有利于《十年等一回，迎接航运复苏和吸收主流干线替换下的运力。铁路改革》2016-11-18《通往复苏之路，迎接向上的弹18年新船实际交付量可能低于预期。由于各种客观或者主观的原因，一性》2016-11-13般总会存在一些新船延迟交付甚至订单取消的情况。根据Alphaliner相关数据计算，2015年、2016年和2017年前8个月集装箱船的按期交付率大分析师：约为90%、70%和65%。假设2018年按期交付率75%（2015-2017年均值），吉理未交付的推迟到2019年交

6、付，那么对2018-2019年运力增速的预计将从jili@xyzq.com.cn5.5%、0.4%变为3.6%、2.2%，18年运力增长的压力明显下降，19年供给S0190516070003压力也有限。投资建议。我们认为集运业供给端一定程度上可控，一方面船公司可以灵龚里活配臵运力，不会因为大船集中交付导致欧美干线压力过大，另一方面新gongli@xyzq.com.cn船实际交付往往存在推迟的情况，实际交付量可能低于预期。需求端我们S0190515020003也看到一些积极的信号，欧美经济回暖带来欧美干线需求复苏，例如亚洲区域

7、内航线等一些非主流航线需求保持快速增长。我们认为行业复苏才刚＃assAuthor＃刚开始，继续看好行业复苏，集运业已经出现了长周期向上的拐点，可以利用短期的波动寻找更好的买点，继续建议投资者积极配臵中远海控。风险提示。行业供求改善低于预期，市场恶性竞争，油价大幅波动请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告目录前言........................................................................................................

8、.....-3-1、1.8万TEU以上集装箱船存量订单占总订单41.8%..................................-3-2、超大型集装箱船是欧线主力，美线船型低欧线两个等级...........................-5-3、新交大船将带动