建材行业2018年投资策略:水泥企业后发展期增量,关注三大主线

建材行业2018年投资策略:水泥企业后发展期增量,关注三大主线

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1、主要内容1.从行业发展看水泥2.从产业链看水泥3.从细分领域看水泥4.从投资角度看水泥21.1.1中国水泥现状:大而不强截至2016年,中国水泥产量24.03中国水泥产量占全球60%(单位:亿吨)亿吨,占全球60%,在运熟料生产4570%4060%线1563余条,产能约18亿吨3550%302540%前十强水泥企业熟料产能占比55%;2030%1520%水泥产能占比40%1010%500%20052006200720082009201020112012201320142015供给过剩逐年严重,2016年产能利全球产量中国产量中国占全球比重用率下滑至74%资料

2、来源:Bloomberg,申万宏源研究国内水泥集中度2011年-2016年熟料产能、产量、利用率60%200000100%50%80%15000040%60%10000030%40%20%5000020%10%00%0%201120122013201420152016CR1CR2CR3CR4CR5CR10熟料产能(万吨)熟料产量(万吨)产能利用率(%)资料来源:卓创资讯,申万宏源研究资料来源:Wind,申万宏源研究3www.swsresearch.com1.1.2中国水泥格局:南强北弱供需关系南强北弱华北:过剩超过50%;西北、东北:过剩超过40%西南、中南

3、:过剩超过20%;华东:过剩超过15%三北地区产能利用率(%)孰料产能分布图60%50%40%30%20%10%0%华北西北东北华中西南华东华南资料来源:中国水泥网,申万宏源研究资料来源:卓创资讯,申万宏源研究4www.swsresearch.com1.2.1供给:供给侧是现阶段主旋律供给侧政策攻坚(2016年34号文):原则:利用市场倒逼机制压减过剩产能举措:严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产大企业兼并重组兼并重组去产能基金软性去产能北方15省、2+26城市限产错峰生产行业自律硬性去产能严禁新增淘汰低标号水泥淘汰落后阶梯电价环保能耗标准资料

4、来源:申万宏源研究5www.swsresearch.com1.2.2供给:存量时代去产能之路举步维艰行业面对的供给现状:•容易淘汰的淘汰完毕,产能存量庞大•兼并重组成本抬升,横向整合趋缓1976-2016年中国新增产能(单位:万吨)2014-2016年企业并购数量(单位:个)3530,0003025,0002520,0002015,0001510,000105,000500201420152016资料来源:中国水泥网,申万宏源研究资料来源:中国水泥网,申万宏源研究6www.swsresearch.com1.3.1需求:“十三五”水泥需求进入高位平台期2014年

5、,我国水泥产量24.8亿吨,需求见顶回落“十三五”基建是水泥需求的最大支撑,拉动水泥需求贡献率进一步提升,水泥总需求平均23亿吨我国水泥消费量预测(单位:万吨)“十三五”基建投资300000年均增分类十二五十三五长水泥消费增量250000交通投资12万亿13.5万亿12.50%2亿吨200000铁路3.5万亿3.8万亿8.60%0.6亿吨15000014%公路7万亿8万亿1亿吨100000机场0.7万亿0.9万亿29%0.2亿吨50000水路0.7万亿0.8万亿14%0.2亿吨0水利1.8万亿2.2万亿20%0.3亿吨资料来源:中国水泥网,申万宏源研究资料来源:

6、中国水泥网,申万宏源研究7www.swsresearch.com1.3.2需求:2020年后需求走弱趋势难逆发达国家及中国台湾:峰值后10年需求平均下滑30%,峰值后20年需求腰斩长期看需求弹性下降,若总产能不能有效削减,悲观预期下:2020年,熟料产能利用率57%;低谷期,熟料产能利用率34%发达地区水泥产量到达峰值后变化趋势国家5年后%10年后%跌幅%(峰值后出现最低值)最低值出现在峰值后第N年日本-6.85-17.25-51.7920美国-44.49-29.83-44.495德国-23.81-30.95-52.2434法国-11.29-30.09-46.

7、0323英国-20.4-31.75-56.7136意大利-46.18-54.747中国台湾-25.99-46.91-62.8216平均-25.57-31.13-52.6920.14资料来源:中国水泥网,申万宏源研究8www.swsresearch.com1.3.3供给侧促使中国水泥提前进入平衡联盟阶段供给侧效应使中国水泥在集中度未达标时提前进入平衡联盟阶段资料来源:申万宏源研究9www.swsresearch.com1.4中国水泥未来走势预判关键看催化点行业协同可持续两大假设:•需求不发生断崖式下跌•企业市场份额基本稳定协同基础催化剂结果复产重现,供需价格高于

8、某一阈值错

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