“观经论债”系列之中美利差篇：从中美利差，看下半年债市

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃“观经论债”系列之中美利差篇2017-6-12中国经济

2、专题报告从中美利差，看下半年债市报告要点[Table_Author]分析师赵伟021-68751610中美10年期国债收益率之差常用于衡量中美利差，受经济和货币环境差异驱动zhaowei4@cjsc.com.cn中美利差常用中美10年期国债收益率之差衡量，近年来，中美利差走势趋于稳执业证书编号：S0490516050002定。在衡量中美利差的众多指标之中，中美10年期国债收益率之差综合反映了中美经济和货币环境差异，因而常用来衡量中美利差。2011年之

3、后，中美利差[Table相关研究_Doc]变化相对平稳，均值在140BP左右，近两年略有缩窄，均值在110BP左右。《设备投资周期的海外经验规律》2017-6-9中美货币环境差异决定中美利差中枢，中美经济形势变化影响中美利差波动。《守平淡，待真章——2017年中期宏观报告》若用中美基准利率之差来表示中美货币环境差异，可以发现，中美基准利率之2017-6-3差主导中美利差中枢的走势。与此同时，中美利差变化也受经济形势的影响。《当下经济预期是否过度悲观？》2017-5-312011年之后，中美通胀和经济增速之差趋于稳定，中美利差波动也明显降低。美债收益

4、率下行空间有限、中美利差变化利好国内债券市场，但总体空间有限中美利差变化影响汇率预期和资本流动，也可用来辅助判断国内债市走向。中美利差与汇率预期和资本流动关系密切，中美利差高位回落阶段，汇率贬值预期容易恶化、资本趋于流出，进而影响国内货币环境。中美利差也可用来辅助判断国内债市走向，历史经验显示，中美利差低位回升阶段，国内债市基本没有趋势性机会；中美利差高位回落阶段，国内债市可能走强或者出现震荡格局。基于中美利差、基本面、货币环境等考量，年内国内债市难以出现趋势性机会。在美国经济持续向好和货币政策紧缩背景下，美国10年期国债收益率下行空间有限，中枢或在

5、2.3%-2.4%之间；根据中美利差中枢推算，下半年中国10年期国债收益率中枢或在3.4%-3.5%之间；综合来看，国内债市难有趋势性机会。第三波调整或已进入尾端，利率债配置逐渐显现，下半年债市或进入震荡格局债市第三波调整或已进入尾端，利率债配置价值逐渐显现。去年11月以来，债市经历了去年11月初至12月下旬、今年1月初至2月上旬和3月底至今的三波调整，10年期国债收益率较去年10月底大幅上行90BP左右至3.6%以上，回到2015年初的水平，第三波调整或已进入尾端，利率债配置价值已逐渐显现。综合基本面、货币环境和中美利差变化等来看，下半年国内债市

6、或进入震荡格局。短期，年中MPA考核，同业存单等到期续发压力较大，导致流动性仍将阶段性承压，对债市形成压制。下半年，美国经济仍在稳步复苏通道中、货币政策仍处加息周期中；国内需求相对平稳、货币环境维持中性略紧的背景下，国内债市或难出现趋势性机会。综合来看，国内债市目前已处于第三波调整的尾端，下半年或进入震荡格局，10年期国债收益率的震荡中枢在3.4%-3.5%之间。风险提示：1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。请阅读最后评级说明和重要声明1/15[Table_PageHead]中国经济

7、专题报告目录经济和货币环境差异

8、驱动中美利差变化........................................................................................4近几年中美利差变化相对稳定.................................................................................................................................4中美国债收益率之差常用于衡量中美利差....................

9、..................................................................................4中美利差波动逐渐下降、中枢明显抬升..........................................................................................................4货币环境决定中枢，经济形势影响波动......................................................

10、......................................................