商业贸易行业海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的精耕细作

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1、投资策略

2、商业贸易证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入商业贸易行业前次评级买入海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的报告日期2017-08-01精耕细作Table_Chart相对市场表现商业贸易沪深300Table_Summary核心观点：14%6%月度观点：中报季关注绩优股，布局下半年电商旺季-2%商贸零售行业今年以来（截至7.28收盘）整体下跌12%，表现弱于沪-10%深300指数（+12.5%），位于申万28个一级行业后1/3。从行业基本面数据2016-0

3、82016-112017-032017-07来看，上半年社零增速达到10.4%，其中6月增速达到11%，创18个月新高。从业态来看，网购持续高增长（1H17yoy+28.6%，占比提升至13.8%）Table_Author分析师：洪涛S0260514050005的同时，以专卖店（yoy+8.6%）、便利店（yoy+7.2%）等为代表的实体业态021-60750633同步回暖；从品类来看，以黄金珠宝、化妆品为代表的可选消费增速领先，hongtao@gf.com.cn结构化消费复苏延续。结合今年市场

4、对于白马龙头的风格转换，我们认为8月中报披露季，Table_Report相关研究：业绩优异、估值合理的龙头公司值得关注。无论是线上还是线下，当行业商业贸易行业:无人便利店成2017-07-10整体红利逐渐褪去后，强运营能力的公司将脱颖而出，资源向头部公司聚风口？供应链能力支持是核集，有助于集中度的提升。另外我们长期看好电商产业链的投资机会，中心！美电商格局的差异，阿里、京东等巨头的绝对领先地位，使其仍然充满想商业贸易行业:海外巡礼系列2017-07-02象空间，电商产业链也有机会孕育大体量的品牌

5、和服务公司，重点推荐南之Blueapron——净菜配送，极电商，关注开润股份；长期看好生鲜产业链，随着新家庭主导者（80/90生鲜电商突围的差异化之路后中产女性）的崛起，生鲜迎来场景和品质的双升级，重点推荐永辉超市。商业贸易行业:关注白马龙头2017-06-26八月推荐组合：南极电商、苏宁云商、天虹股份、老凤祥、永辉超市、和真成长公司的估值切换上海家化。月度专题：海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的精耕细作无印良品（MUJI）最初于1980年推出，并在20世纪90年代日本经济Table_Co

6、ntacter联系人：林伟强021-60750607泡沫破裂后迅速发展壮大，截至FY2017财年期末，无印良品在全球拥有linweiqiang@gf.com.cn821家各类型门店，覆盖全球29个国家和地区，年收入规模达到3325.8亿日元，净利润258.3亿日元，成为享誉全球的生活方式品牌。无印良品的成功，既得益于其删繁就简、合理低价的理念顺应了时代消费诉求，更归功于其在产品设计、供应链把控、门店运营等维度的精耕细作：1）前端运营层面力求产品理念与时俱进，通过全球化设计和消费者共同开发项目保持

7、产品竞争力，并以场景化门店设计贴近用户；2）后端运营层面，自主研发信息管理系统，就近门店设立物流中转仓库，门店拓展严格依照门店标准开店手册进行打分选址，日常运营依照“30%委员会”严格管控费用。从信息系统到门店管控，全流程精细化、“可视化”管理。风险提示：行业中报业绩低于预期；终端需求下行走弱；线上分流实体消费。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/24投资策略

8、商业贸易目录索引一、月度观点：中报季关注绩优股，布局下半年电商旺季.............................

9、....................5二、月度行业数据：行业基本面复苏趋势延续...................................................................6三、海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的精耕细作.................................................9（一）无印良品成长史：删繁就简，缔造“合理低价”的生活方式..........................9（二）无印品牌成功之

10、道：产品理念与时俱进，供应链建设持续优化....................12四、月度行业重大资讯......................................................................................................21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/24投资策略

11、商业贸易图表索引图1：各版块月涨跌幅（%）...........................................