商业贸易行业海外巡礼系列之blueapron：净菜配送，生鲜电商突围的差异化之路

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1、投资策略

2、商业贸易证券研究报告Table_Title商业贸易行业Table_Grade行业评级买入前次评级买入海外巡礼系列之Blueapron——净菜配报告日期2017-07-02送，生鲜电商突围的差异化之路Table_Chart相对市场表现商业贸易沪深300Table_Summary核心观点：16%9%月度观点：关注白马龙头和真成长公司的估值切换2%商贸零售行业今年以来整体下跌10.8%，表现弱于沪深300指数-5%（+10.2%），位于申万28个一级行业后1/3。但细分来看，经营业绩领先行2016-062016-102

3、017-022017-06业、细分领域的白马龙头公司领跑板块，体现了今年以来市场整体风格切换。随着中报期的临近，我们认为白马龙头及真成长公司的估值切换行情Table_Author分析师：洪涛S0260514050005有望提前到来。无论是线上还是线下，当行业整体红利逐渐褪去后，运营021-60750633能力强的公司将脱颖而出，资源向头部公司聚集，有助于集中度的提升。hongtao@gf.com.cn我们继续看好电商产业链的投资机会，中美电商格局的差异，阿里、京东等巨头的绝对领先地位，使其仍然充满想象空间，重点关注南极电商；

4、Table_Report相关研究：继续看好生鲜产业链，随着新家庭主导者（8090后中产女性）的崛起，生商业贸易行业:关注白马龙头2017-06-26鲜迎来场景和品质的双升级，重点关注永辉超市、家家悦；混改是2017年和真成长公司的估值切换大主题，重点推荐低估值的公司，如重庆百货、鄂武商、百联股份、天虹商业贸易行业:从阿里的“小目2017-06-11股份等。标”谈起，关注电商产业链相七月组合：南极电商、永辉超市、苏宁云商、重庆百货、天虹股份。关标的海外巡礼系列之Blueapron——净菜配送，生鲜电商的突围之路？商业贸易行业

5、:海外巡礼系列2017-06-04Blueapron是美国主打净菜配送的生鲜电商创业公司。2014-2016年，之wholefood——精品超市Blueapron规模实现10倍增长，2016年总订单量达1357万份，营收达7.95的运营之道亿美元，迅速成长为美国净菜电商领域绝对龙头，并于2017年6月正式提交IPO申请。分析Blueapron运营，有几个特点：1）供应链端与供应商签订直供协议和整体采购策略（如整头牛采购），既保证产品供应稳定，同时Table_Contacter联系人：林伟强021-60750607提升食材利用

6、效率；2）产品端提供有限选择的半标准化“食谱计划”，实linweiqiang@gf.com.cn现类似Costco的SKU精选，集约单个菜单产品食材需求；3）用户端依靠强大的菜品研发能力，每周供应美味健康（9种以上食材，500-800卡路里），且方便快捷的菜单（零基础45分钟内完成）。净菜高消费频次、低单品价格（相对外食&外卖等）、高毛利率（菜品预处理附加值）特点下，引流乃至盈利能力突出。参考Blueapron成长经验，我们认为未来净菜电商发展核心关注两方面能力：1）供应链把控，即优质低价的食材供应能力；2）菜品开发、食材深

7、度预处理的服务能力。前者无疑永辉超市、盒马鲜生等生鲜龙头公司更具优势，而后者或许是生鲜电商创业者突围的差异化之路。风险提示：行业中报低于预期；终端消费疲软；电商分流线下。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21投资策略

8、商业贸易目录索引一、月度观点及行业数据回顾............................................................................................5（一）月度观点：关注白马龙头和真成长公司的估值切换..........

9、..............................5（二）月度行业数据回顾：消费回暖趋势延续...........................................................7二、海外巡礼系列之BLUEAPRON——净菜配送，生鲜电商突围的差异化之路.............8（一）BLUEAPRON历史：净菜电商龙头的三年独角兽之路......................................8（二）BLUEAPRON业务：供应链整合+食谱开发+粉丝运营，锻造高粘

10、性核心竞争力.................................................................................................................................11（三）BLUEA