商业贸易行业：海外巡礼系列之永旺，并购整合成就的商业帝国

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1、目录索引一、月度专题：海外巡礼系列之永旺——并购整合成就的商业帝国5（一）解构永旺发展：多元化并购联合，缔造零售帝国6（二）永旺并购动因：迎接挑战，走向联合10（三）并购整合：差别化整合，效率提升，业绩稳健，估值优势明显14二、月度投资策略：通胀压力可控，关注低估值可选消费的预期修复16三、月度行业数据19四、月度聚焦22（一）投资策略半年报：寻本溯源，存量市场的突围之道22（二）“古法金”迎来风口，新工艺与金价上涨利好黄金饰品销售22（三）从悠选家纺专卖店看南极如何顺应阿里趋势23风险提示24图表索引图1：永旺营收增长高峰期对应密集并购期5图

2、2：永旺利润端、资金端健康5图3：永旺发展历程5图4：FY2019永旺各业务营收贡献占比7图5：FY2019永旺各业态营业利润贡献占比7图6：走向亚洲，不断扩展的永旺集团（FY2019）7图7：永旺旗下业态覆盖消费者各种场景9图8：2010年以来永旺毛利及费用率平稳10图9：永旺大型并购与发展方向10图10：日本零售行业市场集中度提升12图11：日本线下零售行业市场规模收缩（十亿美元）12图12：GMS业态发展12图13：SM业态发展12图14：Welcia营收、归母净利润双增（十亿日元）13图15：永旺FY19海外市场门店数达到4385家14

3、图16：永旺海外门店分布14图17：永旺市值及PE历史变化（TTM）16图18：永旺PE随并购大幅波动，PS估值相对平稳16图19：各板块月涨跌幅（%）17图20：按主题子板块涨跌幅17图21：按市值子板块涨跌幅17图22：主要电商公司月涨跌幅（截至美股6.28收盘）18图23：申万行业估值横向对比18图24：零售行业历史估值，TTM市盈率（整体法）19图25：社零总额、社零电商与百家零售同比增速（%）19图26：广发零售行业指数、限额以上零售增速当月增速对比20图27：社零分地区：城镇与农村同比增速20图28：社零分类型：商品零售与餐饮同比增

4、速20图29：电商累计同比增速、累计占比及基于广发零售指数的累计占比21图30：实物电商社零与累计同比情况21图31：网购社零：吃/穿/用累计同比情况21表1：永旺集团各事业组成、门店及主要子公司6表2：永旺核心品牌8表3：2000-2018年重大兼并、收购、商业联盟11表4：1996-2009年日本零售业格局变化（十亿元）11表5：永旺药店领域部分并购、投资及合作13表6：永旺并购/重组/联合策略15一、月度专题：海外巡礼系列之永旺——并购整合成就的商业帝国永旺集团（8267.T）是以零售为核心的大型跨国商业企业集团，业务覆盖零售业、服务业、

5、金融业、地产业等，位列2018年财富世界500强第103位。FY2019（永旺财年截至当年2月底），永旺集团营收85,182亿日元，净利润236亿日元。在日本实体零售市场份额达到7.1%，领先Seven&I集团（7-11母公司）成为日本第一大零售集团。永旺成长史是一部并购整合史。公司前身佳世客（JUSCO）株式会社即为1970年由多家零售公司合并而来。2000年和2010年前后，借由两次金融危机，永旺先后低成本将八佰伴、大荣等日本知名零售企业，以及日本家乐福、日本TESCO乐购等跨国零售企业纳入旗下，成为少有的依靠持续并购整合，实现扩张的综合零

6、售集团。国内电商的迅猛发展打破原有区域割据的零售市场，国内线下零售的大整合时代正迅速到来。领先的电商及线下零售公司已开启大面积收购整合。阿里巴巴入股高鑫零售、腾讯&京东入股永辉超市、苏宁易购收购家乐福中国等，均是近年来震撼业界的大型整合案例。而伴随收购而来的问题，便是如何整合提效。本篇旨在通过对永旺集团发展史的回顾，提供部分借鉴参考。图1：永旺营收增长高峰期对应密集并购期图2：永旺利润端、资金端健康9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000FY1992FY1994FY1996FY1998FY200

7、0FY2002FY2004FY2006FY2008FY2010FY2012FY2014FY2016FY20180销售收入（十亿日元）YOY（右轴）25%20%15%10%5%0%-5%6005004003002001000-100净利润（十亿日元）经营现金流（十亿日元）净利率（右轴）2.5%1.5%0.5%FY2018FY2016FY2014FY2012FY2010FY2008FY2006FY2004FY2002FY2000FY1998FY1996FY1994FY1992-0.5%数据来源：公司年报，（永旺集团财年截至当年2月底）数

8、据来源：公司年报，图3：永旺发展历程数据来源：公司财报，表1：永旺集团各事业组成、门店及主要子公司事业部主要店型门店数主要子公司GMSGMS487AE