他山之石·海外精译第115期：美国收益率上升可能将导致长期债券供给增加

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1、美国收益率上升可能将导致长期债券供给增加————他山之石·海外精译第115期证券研究报告所属部门।宏观策略部核心观点报告类别।他山之石美国市场收益率上升很可能将导致长期债券的供给出现非线性增加。报告时间।2017/10/13（1）美联储缩表、美国国债和MBS的净发行额增加导致美国长期债券本身的供给将增长；（2）利率上升还将导致美国长期债券的潜在供给增加，主要原因是MBS，利率下降时，MBS通常会被提前偿还，因此表现上更像是短期债券，利率上升则相反，MBS需要更长的时间才能得到偿还，更像是期限较长的债券，分析师并且利率上升与由此造成的MBS潜在供给增加之间是非线性的；（3）M

2、BS是债券收益率上升的加速器，从这个角度来看，一个重要的风险是，美国国债的王鹏证书编号：S1100516120001超额供给可能会导致国债收益率上升，造成长期证券供给增加，进而导致债021-68595118券收益率进一步上升，形成恶性循环。wangpeng@cczq.com美国的历史经验显示，美国30年期国债收益率如果进一步升高将对住房市场造成不利影响。（1）目前美国抵押贷款利率与30年期美国国债收益率的利差处于金融危机以来的均值附近，利率状况基本处于平衡状态；（2）如果30年期美国国债收益率进一步上升，美国抵押贷款的市场利率将很有可能超过现有抵押贷款的实际利率，历史经验表

3、明，一旦出现这种情况，美国的消费就会走弱，2000年、2006年和2013年都发生过这种现象。美国货币政策正常化过程中市场的反应与此前量化宽松期间的市场反应很可能是不对称的，对此投资者需要做好准备，并且这也决定了美国货币正常化的过程将出现波折。川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120风险提示：市场对美联储缩表的准备不足；美联储缩表过程出现反复。深圳福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041本

4、报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明川财证券研究报告正文目录量化宽松压低了美国长期债券的收益率.................................................................................4美国收益率上升很可能会导致美国长期证券的供给出现非线性增长......................................6风险提示..................................................................................

5、..............................................9本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/10川财证券研究报告图表目录图1：2006-2017年美国国债和MBS证券的净发行额.............................................................4图2：2006-2017年市场需要吸收的美国国债和MBS证券规模.............................................5图3：2006-2017年美国30年期国债收益率的变动......

6、...........................................................5图4：2012-2016年美联储持有的国债规模以及折算成10年期国债的规模.........................6图5：2012-2016年美联储持有的MBS规模以及折算成10年期国债的规模.......................7图6：2012-2016年10年期国债与美联储MBS组合的折算比率...........................................7图7：1999-2016年美国抵押贷款债务的实际利率与市场

7、利率...............................................8本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/10川财证券研究报告本期报告编译自Horseman资本2017年8月的报告。在近十年的低利率和美联储购买了大量资产后，市场现在要面对的是美联储将开始缩减其资产负债表规模。问题在于，美联储着手缩减资产负债表的时候，恰恰也是这些资产的供求已经到了令人担忧的地步的时候，同时30年期利率升高，从历史经验来看，这一水平的30年期利率将开始对住房市场造成不利影