美国国债收益率快速上升的原因、趋势及建议.docx

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1、美国国债收益率快速上升的原因、趋势及建议近期美国10年期国债收益率快速上升，引发全球广泛关注。本文认为，此次美国中长期国债收益率上行并不完全反映了市场对通胀和经济前景的乐观判断，尤其美联储与市场预期存在明显分化，美国经济复苏是否真实尚有待确认。同时，美国国债收益率曲线极度“陡峭化”也说明中长期收益率可能存在一定“超调”，为避免损失引发的资产抛售起到了助推作用。在经济回暖预期短期内无法被确认、美联储货币政策不会轻易转向及市场交易情绪将逐步稳定等因素影响下，美国国债收益率快速上升的动力并不充足。建议：关注后续美国国债收益率变动，强

2、化资本流动管理；货币政策要坚持“以我为主”，需警惕输入性风险；金融机构要合理配置外币资产头寸，控制汇率和利率风险。年初以来，美国中长期国债，尤其是10年期国债收益率的快速上行引发全球关注。10年期国债是美国国债市场信息综合度最高的品种，反映了各界对美国通胀和经济增长预期及市场风险溢价的判断，其波动对市场信心及全球资产配置会产生巨大影响。一、2020年2月以来美国国债收益率走势分析2020年2月以来，美国国债收益率走势大体分为三个阶段（图1）：第一阶段，2020年2月-2020年3月快速下行期。2020年2月，新冠疫情全球肆虐，

3、确诊病例迅速攀升。受此影响，全球金融市场出现剧烈震荡，股市连续熔断、汇率大幅贬值，流动性风险迅速放大。为稳定金融市场波动，缓解流动性风险，美联储再次推出“低利率+大规模资产购买”计划。在“不计后果”的操作下，美联储持有的国债规模迅速上升，美国国债收益率快速走低，10年期国债收益率降至1%以下，期限利差（10年期与2年期国债收益率之差）最低达到0.16个百分点。第二阶段，2020年4月-2020年9月稳定运行期。在短期集中大规模操作后，美国10年期国债收益率自4月份开始在1%以下维持震荡运行。此后，美国疫情经历了“二次反复”，受

4、此影响，10年期国债收益率出现了阶段性震荡，但整体保持稳定。短期国债，例如2年期国债收益率走势长期保持平稳，没有出现明显波动。第三阶段，2020年10月-2021年3月持续上行期。2020年10月，美国5年、7年、10年等中长期国债收益率开始上行，在进入2021年后上升速度突然开始加快，10年期国债收益率3月中旬一度突破1.7%，与2年期国债收益率的利差超过150个BPs。美国长期国债收益率上行引发全球金融市场动荡，而美联储连续的鸽派表态更是导致市场对政策预期出现分化。对美国国债收益率的后续走势，市场中产生了诸多争论。图1：美

5、国国债收益率上行主要以中长期为主（）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-031年2年3年5年7年10年资料来源：Wind，中国银行研究院总结来看，此次美国国债收益率走势有两个特征：一是主要以中长期，例如5年、7年、10年期国债收益率上升为主，短期国债，例如2年期国债收益率走势基本没有太大变化。二是此次国债收益率上升并未对应货币政策转向。从历史上看，美国国债收益率走势基本与联邦基金利率同步，二

6、者相关性在0.9以上，但此次美联储并未采取加息措施，也未调整资产负债结构（图2）。图2：联邦基金利率和10年期国债收益率高度正相关（）25201510501963198220012020美国:国债收益率:10年美国:联邦基金利率(日)资料来源：Wind，中国银行研究院二、美国国债收益率上升原因分析从理论角度分析，美国国债收益率走势主要受三方面因素影响。一是通胀和经济增长预期。国债收益率通常会反映各界对一国未来通胀走势和经济增长的判断。正常情况下，国债收益率曲线应当连续、平滑地向右上方倾斜，并且斜率保持稳定。如果各界对未来通胀预

7、期和经济前景判断偏正面，国债收益率曲线应当整体、稳步向上方移动，与物价上涨和经济复苏的节奏相匹配。从此次美国国债收益率上行背景看，确实对应着通胀和经济复苏预期升温。一方面，近段时间以来，全球大宗商品价格持续上涨，美国通胀率有所上升。3月中旬，布伦特原油、NYMEX原油价格一度冲破70美元/桶、67美元/桶，为2020年1月以来新高。LME铜、LME铝价格也一度突破9600美元/吨和2200美元/吨。大宗商品价格持续上涨导致通胀预期强化。美国CPI和PCE由2020年4月的0.3%、0.48%上升至2021年2月的1.7%、1.

8、55%，物价水平呈现持续走高态势（图3）。另一方面，2021年以来，随着疫苗推广使用，全球疫情得到一定控制，各界对美国经济的复苏预期有所强化。美国制造业PMI指数已连续多月保持在荣枯线以上，2021年2月达到60.8%；美国个人耐用品消费、非耐用品消费同比增速由2020年4月