债券供给压力增加，信贷需求略有改善.doc

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1、债券供给压力增加，信贷需求略有改善1．事件9月11日，人民银行发布《2012年8月份金融统计数据报告》。8月份新增人民币贷款7039亿元；人民币存款增加5044亿元。M2与M1分别同比增长13.5%和4.5%（表1、表3）。2．我们的分析与判断（1）M2/M1增速差略微收窄，实体经济流动性依然偏紧我们判断实体经济流动性依然处于偏紧状态：1）M2/M1增速双双下降，M1同比增速4.5%处于低位，增速差由上月的9.3%缩窄到9.0%（图1）；2）信用结算规模继续扩大，商业汇票余额较7月增加470亿达到8.32万亿，未贴现汇票余额较7月下降840亿

2、元至5.85万亿（图2）。实体经济流动性改善尚需去库存和现金流回收以实现改观。实体经济流动性偏紧催生流动资金需求，也会通过债权债务链条传导流动性压力。（2）债券供给压力增加，信贷需求略有改善债券供给持续处于高位，短融、中期票据继续担当企业债券融资主力。8月份债券净融资4994亿元，连续三个月高于4800亿元；8月份企业债券净融资2584亿元，中期票据、短融融资合计增加2186亿元，继续担当主力（表2）。新增贷款高于预期，期限结构略有改善，但新增企业中长期贷款占比仍处于低位。保增长项目逐渐发力，新增企业中长期贷款有所上升（环比增加283亿元），

3、新增票据融资继续处于高位（1314亿元）表明信贷需求不足状况没有明显改善。我们判断受保增长项目推动，新增企业中长期贷款占比会继续上升，但商业性中长期信贷需求疲弱，短期难以看到新增中长期贷款占比显著改善。8月新增贷款7039亿元，环比增加1662亿元，同比多增1555亿元。新增中长期贷款环比增加1043亿元，其中新增住户中长期贷款环比增加760亿元。从贷款期限来看，新增短期贷款占比37.9%/2669亿元，新增票据融资占比19%/1314亿元，新增中长期贷款占比42%/2860亿元，新增非金融性企业中长期贷款占比19%/1203亿元，新增住户中

4、长期贷款占比24%/1657亿元；从贷款主体来看，新增住户贷款占比40.1%/2825亿元，新增非金融性企业贷款占比59.8%/4211亿元。（3）存款恢复增长，非金融性企业存款增加较多8月份存款恢复增长，存款增速低于贷款增速8月份存贷比升至69%。8月份，存款增加5044亿元，其中居民存款增加1030亿元，非金融性企业存款增加1965亿元,财政存款增加406亿元。3.投资建议行业景气度下降与经济增速放缓给银行带来较大挑战，银行盈利能力缓缓下滑，当前估值已基本反映银行基本面回落。银行经营转向防御，银行板块易守难攻，维持“谨慎推荐”评级。基于盈

5、利持续能力和稳健风格偏好，短期看好兴业银行、民生银行、工商银行、农业银行。中长期看好转型方向明确的民生银行、招商银行。表1:8月份主要货币信贷数据数据来源：中国人民银行，中国银河证券研究部注：2011年10月份起M2已包括住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。图1:M2/M1增速差依旧数据来源：人民银行，中国银河证券研究部图2:商业汇票余额继续扩大，贴现余额上升致未贴现余额占比有所下降，暗示企业流动性依然较为紧张数据来源：人民银行，中国银河证券研究部表2:债券供给处于高位，中期票据融资显著增加国债政金债商业银行债企业债中

6、期票据短期融资券企业债券合计合计2012-01-7155025368-36110442-1982012-028402000600347265932154449842012-03-2241865409813327834197440232012-0488385930755-13226789126632012-05521385220427715300144130982012-06137215764723094101234195253722012-076271693792791702038248748862012-0811611308-5939893

7、4125225844994数据来源：人民银行，中债登，中国银河证券研究部注：企业债统计包括企业债及公司债。表3:8月份社会融资总量数据来源：中国人民银行，中国银河证券研究部