他山之石·海外精译系列第112期：vix指数可能将在低位持续较长时间

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1、VIX指数可能将在低位持续较长时20172017年年88月月1010日日间川财研究।宏观策略部常规报告।他山之石——他山之石·海外精译系列第112期核心观点美股历史经验表明股市低波动是常态。（1）美股过去100多年的经验表明，美股的波动率并不遵循正态分布，而是具有肥尾。股市波动率通常都处于执业分析师低位，只是有时候很高，低波动是常态；（2）美股波动存在低波动和高波王鹏动两种结构，低波动结构可以持续数年，期间可能会出现波动率的暴涨，但这样的暴涨是暂时的，不会导致波动率进入高波动结构。证书编号：S1100516120001021-68595118美国股市的低波动与宏观经济背

2、景有关。（1）二者没有因果关系，来自宏wangpeng@cczq.com观经济之外的意外冲击也可能触发股市波动升高；（2）股市与宏观经济增长的波动通常会重叠，股市波动率低的时候通常经济增长的波动也较小。并且如果宏观经济增长的波动率保持在低位，股市保持低波动的概率也很高；（3）宏观经济增长的波动加大是触发股市从低波动向高波动转换的关键因素，而在经济衰退前后GDP的波动会猛增；（4）最具潜在系统性危险的情况是股市冲击和宏观经济冲击一起发生。与VIX相比，SKEW指数更能衡量市场的自满情绪。（1）芝加哥期权交易所SKEW指数衡量的是看跌期权与看涨期权的相对价格，更能反映投资者对

3、尾部风险的看法，SKEW指数上涨表明投资者正在为看跌期权支付较高的价格；（2）过去几年中，虽然VIX逐步跌至历史最低点，SKEW指数却逼近历史新高，说明投资者更多的在买入看跌期权以防范股市下跌。川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税风险提示：全球政治和金融市场爆发新的黑天鹅事件。商务大厦21层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041目录GPS指标显示全球经济的扩张仍将持续.............

4、................................4股市低波动是常态..............................................................................4宏观经济对股市波动很重要................................................................5市场未必自满.....................................................................................7潜

5、在的麻烦在哪里？...........................................................................8风险提示.............................................................................................9本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明2/11图表目录图1：贝莱德GPS指标VS.G7一致预期，2015-2017...........4图2：美国股市波动和GDP波动结构，1985-2

6、017.............5图3：美国GDP波动率和股市高波动概率，1985-2017.........6图4：VIX指数和SKEW指数相关性，2011-2017...............7图5：美国与欧元区银行资本充足率，2005-2017.............7本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明3/11本期报告编译自2017年7月贝莱德全球宏观展望。GPS指标显示全球经济的扩张仍将持续贝莱德指示近期经济前景的GPS指标表明G7经济正以约2%的速度增长、增速高于趋势水平。我们认为市场对GDP增长的一致预期过于谨慎。投资者正在

7、努力接受全球经济增长较好这一状况。这就是我们认为风险资产可能继续保持上涨的原因之一。今年迄今为止，随着美国经济增长进入平稳状态，欧洲经济在德国和法国的带领下加速复苏，助力G7的GPS指标稳步上升。图1：贝莱德GPS指标VS.G7一致预期，2015-2017资料来源：贝莱德投资研究所，川财证券研究所股市低波动是常态市场波动会引起极大焦虑。波动率上升或处于高位不好，因为这时通常恰逢股市暴跌抛售，但波动率处于不正常的低水平时也很糟糕。因此，无论市场环境如何，低波动都是一个不祥的信号。以标普500指数的波动率为基础的VIX