20151224-川财证券-他山之石·海外精译系列第55期2016年投资展望系列之一：Blackrock，周期错步

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1、证券研究报告他山之石·海外精译2015年12月24日Blackrock:周期错步――2016年投资展望系列之一——他山之石·海外精译系列第55期穆启国执业证书编号：S1100513040001研究员8621-68416988-208核心观点：本期报告精译的是Blackrock2016年的投资展望muqiguo@cczq.com1.周期动态：（1）全球商业周期分化。制造业疲软，服务业强劲；发达经济体王鹏经济扩张，新兴经济体放缓。美国的商业周期还将持续一段时间，因为经济复联系人8621-68416988-228苏疲弱。

2、欧元区的商业周期处于缓慢复苏的早期阶段；（2）全球货币政策周期wangpeng@cczq.com分化，2016年全球金融状况有所收紧但依然宽松。货币政策周期的重要性自金融危机以来首次低于其它周期；（3）流动性周期进入后期阶段，被量化宽松人为推高的资产的回报将下降，市场波动加剧，齐涨齐跌程度减轻，这一阶段对主动管理有利；（4）估值周期领先于其它周期，我们基本上是在向未来借投资回报。全球的股票估值都不便宜，新兴市场股票看起来便宜是因为金融和能源股拉低了整体估值，成长股和优质股其实很贵；（5）美国高收益债券市场最近的动荡表

3、明美国的信贷周期很可能进入晚期阶段，并不一定预示2016年美国经济将进入衰退。欧洲的信贷周期距离结束还有一段距离；（6）各种周期与老龄化、负债高企和科技变革等结构性趋势相互交汇使得人们无法保证经济增长率、通胀和公司利润将回到以前的平均水平。2.投资建议：（1）与债券相比，更看好股票，尤其是欧洲和日本股票。美股许多股票的估值已经十分充分。美元还有升值空间，不过过程比较波折；（2）固定收益市场的价格上涨空间微乎其微。与政府债券相比，更看好部分高收益债券、投资级债券和以硬通货计价的新兴市场债券；（3）看好市场中性策略以及硬

4、资产，比如美国优质商业不动产和基础设施。3.2016年的重大风险：（1）趋势逆转，因为趋势持续的时间太长了，并且趋势太集中了；（2）美国的经济增长让人失望，因为许多投资依赖美国经济继续保持强劲增长；（3）人民币大幅贬值，触发各个国家发起货币贬值大战，尤其是新兴市场国家。谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准1川财他山之石·海外精译目录商业周期....................................................................................

5、................................4公司治理....................................................................................................................5政策和流动性周期...................................................................................................

6、...6油价谜题....................................................................................................................7美元争议....................................................................................................................8流动性周期..........

7、.......................................................................................................8估值和信贷周期..........................................................................................................9趋势逆转是2016年的重大风险............................

8、..................................................10高收益债券市场最近的动荡是警示信号吗？............................................................11美元加息之后投什么？..............................