传媒互联网行业2018年度策略：否极泰来，新技术提升估值

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1、证券研究报告（增持，维持）《否极泰来，新技术提升估值》——海通证券2018年传媒互联网行业投资策略钟奇SAC号码：S0850513110001郝艳辉SAC号码：S0850516070004孙小雯SAC号码：S0850517080001许樱之SAC号码：S0850517050001联系人：毛云聪、强超廷、刘欣、陈星光2017年12月11日14012956/30242/2017121109:59概要1.总论：否极泰来，新技术提升估值2.影视：触底回升，关注头部内容和公司3.游戏：行业持续向好，业绩增长仍然强劲4.营销：头部媒介集中度提升，推荐资源个股5

2、.传统媒体：重视数字阅读产业链机会6.教育：品牌化、资本化驱动行业高速发展7.体育：大赛年催化，行业再布局正当时8.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14012956/30242/2017121109:591.总论：否极泰来新技术提升估值•市场表现：估值、涨跌幅•数据分析：业绩、毛利率/费用率、商誉与现金流•游戏、营销、影视2017前三季度增长突出•18年重点领域与标的3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14012956/30242/2017121109:59连续两年跌幅前列，估值回到5年前传媒板块（申万指数）这两年均呈下跌趋势，

3、2016年跌幅32.4%在全行业领跌，2017年至今跌幅21.41%，行业跌幅第二。板块整体高估值风险充分释放，传媒行业PE（TTM）35倍左右回到2013年初的水平，经历了一轮周期，当前处于底部区间。图：2017年至今申万传媒指数在全行业跌幅位列第二（%）60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-21.41%图：申万传媒指数PE（TTM）估值回到2013年初水平150142100503527020112011201220122013201320142014201520152016201620172017资料来源：

4、Wind，截止2017.12.08收盘价，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14012956/30242/2017121109:59个股走势分化，龙头涨幅居前传媒板块个股走势分化，统计的188家传媒公司中仅10余家上涨（剔除次新股影响）。在行业增速放缓，并购重组趋严的背景下，传媒公司的业绩增长主要受益于行业集中度提升及内生业绩的推动，行业龙头显著受益。当前市场公司的业绩与估值匹配度高，我们认为这一趋势在未来仍将持续。图2017年至今传媒板块涨幅居前的5家公司（%）图2017年至今传媒板块跌幅居前的5家公司（%）70丝路视觉中潜股

5、份金亚科技祥源文化盛讯达59.67-5060-5250-544031.4730.2830.09-56-55.4530-58-56.752013.09-6010-620-64-63.05恺英网络分众传媒快乐购三七互娱完美世界-66-64.72-64.68资料来源：Wind，截止2017.12.08收盘价，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14012956/30242/2017121109:59基数提升，业绩增速有所放缓过去5年，传媒公司营业收入和归母净利平均增长率分别为22%、28%。2015年后增速有所放缓。游戏、影视行业16、

6、17年增速仍呈上升趋势。图2012~2016年传媒细分子版块增速一览100.00%50.00%0.00%2012年2013年2014年2015年2016年-50.00%影视游戏营销广电传媒媒体互联网教育体育图2011~2017年Q1-Q3传媒公司营收及增长率图2011~2017年Q1-Q3传媒公司归母净利及增长率60000035%7000060%32.27%50000030%6000049.79%50%40000024.77%25%5000021.12%20%40%30000018.02%4000015%30%20000013.84%3000025

7、.67%25.55%10%20%2000018.13%18.40%1000005%1000010%00%2011201220132014201520162017Q1-Q300%2011201220132014201520162017Q1-Q3传媒公司营收（百万元，左轴）YOY(%,右轴）传媒公司归母净利润（百万元，左轴）YOY(%,右轴）资料来源：wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14012956/30242/2017121109:59毛利率、费用率保持平稳传媒公司过去几年毛利率呈稳定上升态势，今年略有下降。细分行业中

8、互联网（53%）、游戏（49%）、影视（37%）平均毛利率较高，营销行业平均毛利率20%较低；费用方面整体维持平稳，近两年