策略卓越推：去产能仍将继续深化，关注当前进展缓慢行业

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1、策略卓越推：去产能仍将继续深化，关注当前进展缓慢行业证券研究报告2017年12月4日信达卓越推研究随笔：去产能仍将继续深化，关注当前进展缓慢行业十九大提出要“深化供给侧结构性改革”，预计2018年供给侧改革方面的政策措施依然有望加强，上游周期推荐行业行业的预期会跟随政策变动，供给收缩预期有望继续演绎，同时叠加行业性的周期反转机会，周期行业仍有结构性机会。谷永涛策略分析师编号：S1500513080001随着供给侧改革的深入，主要工业行业的产能利用率已经逐步回升。根据Wind统计和我们估算，截至2017电话：+861083326722年三季度

2、，工业平均的产能利用率已经从2016年底的73%回升到76%，而钢铁和煤炭的产能利用率则分别邮箱：guyongtao@cindasc.com提升至80%和69%，水泥行业提升幅度最多，由63%提升至69%，电解铝利用率上行一个百分点至84%。李博喻研究助理图1：工业及主要去产能行业产能利用率（单位：%）电话：+861083326731邮箱：liboyu@cindasc.com喻雅彬研究助理电话：+861083326952邮箱：yuyabin@cindasc.com产品提示：【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追

3、求绝对收益的投资者有重要参考价值。【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若数据来源：Wind，信达证券研究开发中心荐股变，则说明理由。【卓越推】为未来3个月我们最看好，我们认为这近两年市场对于煤炭、钢铁行业的供给侧改革预期较为充分，去产能也进行得相对迅速，但是水泥、电解铝、些股票走势将显著战胜市场，建议重点配臵。火电以及化工行业进展相对缓慢，这其中有政策的因素，也与行业特性相关。信达证券股份有限公司水泥去产能实际进行较为缓慢。水泥去产能缺乏像煤炭、钢铁去产能的行政推进手段，实际去产能进程较为

4、CINDASECURITIESCO.,LTD缓慢。《水泥行业十三五规划》中提及，水泥产能过剩的矛盾日益突出，行业产能利用率不足67-68%，部分北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031地区不足50%。2016年全国淘汰水泥落后产能559万吨，全年任务完成量仅为2015年的11%。水泥熟料信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031的产能利用率亦未显著提升，截至2017

5、年9月，水泥产能利用率为69.3%，较中国水泥协会《水泥行业去产能行动计划》提出的80%目标值仍有较大差距。环保限产短期推升行业景气度。受“2+26”环保限产政策影响，水泥行业通过错峰生产降库存，在需求平稳的背景下供给关系发生改变，使得水泥和熟料价格均大幅上涨。据国家统计局数据显示，2017年上半年水泥行业利润达334亿元，同比增长248%，超过2015年全年利润。水泥行业利润率为7.26%，高于工业平均利润率水平。2016年在建煤电规模未获有效控制，淘汰停建缓建项目名单发布，去产能进入执行落实阶段。2017年7月6部委联合印发的《关于推进供

6、给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》提出，十三五期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上，实施煤电超低排放改造4.2亿千瓦、节能改造3.4亿千瓦、灵活性改造2.2亿千瓦。到2020年，全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。9月，国家能源局分别下发了淘汰、缓建和停建落后产能目标任务，明确了淘汰产能、拟淘汰完成时间和责任落实单位，去产能进入执行落实阶段。电解铝淘汰落后产能由量转质。相较其他上游行业，电解铝淘汰落后产能走在前列，十二五期间全国累计淘汰产能约200万吨，远超规划目标值（80万吨），实现主要落后品

7、种全部淘汰。在有色行业十三五规划中，并没有硬性提出淘汰落后产能目标量，转而要求电解铝产能利用率达到80%以上，产业集中度显著提高，鼓励对落后铅锌冶炼进行技术改造，可见电解铝推行去产能发生了由量到质的转变。目前推行电解铝供给侧改革的行政手段主要有清理整顿行业违法违规项目，严管严控新增生产能力。受环保核查和专项核查行动双重因素影响，下半年电解铝开工率持续下行。“2+26”环保政策对电解铝产能大省山东受影响最为严重，其在“2+26”范围内企业产能总额约为1100万吨，约占区域内总产能90%。而专项清理行动对山东、新疆两个电解铝产能大省影响较大。受此

8、双重因素影响，2017年下半年电解铝开工率持续下行，总产能和在产产能差距有所扩大，带动行业产能利用率提升。市场化因素仍旧是引导化工行业过剩产能出清的核心。化工行业的