姜超2018中国经济与资本市场展望：破旧立新

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1、证券研究报告破旧立新——中国经济与资本市场展望姜超（首席经济学家、宏观债券首席分析师）SAC号码：S08505130100022017年12月12日14171569/30242/2017122016:52概要1.从温饱小康到消费升级2.从银行融资到资本市场3.从刺激需求到改善供给4.从泡沫投机到价值投资14171569/30242/2017122016:522请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明人口红利与经济增长经济活动是由人类创造的，人口年龄结构的变化对经济增长的影响主要有三个方面。首先，劳动年龄人口比重下降意味着人口对经济增长的参与

2、度降低，即更少劳动要素的投入将减少总产出。其次，抚养比决定了人口赡养率和劳动力人均负担高低。在其它条件不变时，抚养比下降会提升家庭储蓄率，而储蓄是投资的基础来源，抚养比通过储蓄率进而影响经济增长。最后，不同年龄人口有不同的消费结构，人口红利还可通过消费结构转变来影响经济增长。人口红利对经济增长的影响机制资料来源：海通证券研究所14171569/30242/2017122016:523请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明年龄结构与消费需求美国各年龄段消费支出结构显示，食品、服装、住房、交通、娱乐是青年人偏爱的消费品，而中年时期在教育、个人

3、保险上支出占比较高。老年人群则在医疗和个人护理上有很大的消费需求。05年美国年轻型消费品比例趋降（美元）05年美国中、老年型消费品比例趋升（美12000元）<2525-3435-4445-546000<2525-3435-4445-541000055-6465-74>755000800055-6465-74>75400060003000400020002000100000食品烟酒饮料服装住房汽车家电家具娱乐医药教育个人护理培训图书数据来源：14171569/30242/2017122016:52WIND，CEIC，海通证券研究所4请务必阅

4、读正文之后的信息披露和法律声明人口红利结束从人口年龄结构来看，中国的人口红利已经在2010年结束，从1980-2000年中国15-64岁年轻人口年均增长1500万，2000-2010年年均增长1000万，而在2013年降至300万，2014年以后出现了持续的负增长。中国新增劳动年龄人口数量（万人）、劳动年龄人口占比（%）300080新增15-64岁人口15-64岁人口占比（右轴）25002000601500100040500020-500-10000778287929702071217数据来源：14171569/30242/2017122

5、016:52WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明城市化过半中国劳动力的另一贡献来自于城市化，我们在过去20年保持了年均1.3%左右的城市化速度，每年新增城镇人口2000万左右。16年末我国城市化率已经达到57.35%，离70%的城市化成熟期空间有限，而欧洲的意大利等国的经验显示城市化率可能在60%以后就开始放缓。中国新增城镇人口（万人）、城市化率（%）300080新增城镇人口城市化率（右轴）602000401000200071768186919601061116数据来源：14171569/30242/20171

6、22016:52WIND，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明地产、汽车需求见顶从有效需求人口的角度考察，2010年以前我国每年新增3000万有效人口，包括1000万年轻人和2000万农村进城人口，他们需要1500万套住房和3000万辆汽车。而在2010年以后，我国每年新增有效人口不足2000万，理论上每年1000万套住房和2000万辆汽车就可以满足他们的需求。而到2026年以后，如果城市化也进入尾声，那么房地产和汽车两大产业都将只剩下折旧更新的需求。按照4亿套（辆）的存量，假定房地产和汽车的折旧率分别是2%和7%，那么

7、成熟时期房地产和汽车的年度需求分别在800万套和3000万辆，而2017年的中国房地产销量将达到1900万套，汽车产量将达到3000万辆，这两大需求应该都到了历史顶部区域。地产、汽车需求见顶有效需求人口房地产汽车2010年以前3000万1500万套3000万辆2011年以后2000万1000万套2000万辆折旧更新折旧更新2026年以后0（约800万套）（约3000万辆）2017年1900万套3000万辆资料来源：14171569/30242/2017122016:52WIND，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从追求

8、温饱到小康生活经过改革开放以后30多年的发展，我国居民生活水平有了极大的提高。在30年以前，中国居民还在为温饱而努力，城镇居民户均住房不到0.5套，没有汽车、空调，彩电和冰箱的拥有数不到0.2