固定收益专题报告：金融周期到顶，经济增速会超预期下行吗？

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1、固定[Table_Title]金融周期到顶，经济增速会超预期下行吗？收益[Table_Author]固定收益分析师：[Table_Date]2017年12月25日岳安时[Table_Summary]内容提要：执业证书编号：S1380513070002联系电话：010-88300844随着供给侧改革的深入推进，管理层和市场均开始愈发重视对金融周证邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn期的研究和关注。券[近期研究Table_Report报告]金融周期与经济周期波动的国际经验。我们选取了美国、日本、韩国、研德国、法国和英国等六国来观察金融

2、周期与经济周期波动的国际经验。得到以下几点结论：究1.《严格去杠杆下，债熊趋势不会轻易结束——中央政治局会议点评》第一，一轮完整的金融周期要长于经济周期，这使得金融周期与经济报周期在运行中确实存在同向及背离情况；第二，当经济周期和金融周2.《社融仍偏强，债市需谨慎》告期同步叠加时，经济扩张或收缩的幅度都会被放大；第三，导致金融3.《配置力量有所恢复，同业存单仍受青睐—周期下行的主要原因有两种，一是由于政策全面紧缩导致的杠杆率主—11月债券托管数据点评》动回落，是分子效应；二是经济扩张导致名义GDP更快上升的杠杆4《.象征性还是有实质意义？—

3、—美联储加息率被动回落，是分母效应。在金融周期下行初期往往后者是原因，但及中国央行提高OMO利率点评》更需要警惕的是前者；第四，从杠杆率的角度看，目前美、日、德、5《.为什么我们对近期债市观点重回中性——英等发达国家均已进入新一轮金融周期的上行阶段，因此其经济向好利率债周报（12.11-12.17）》态势也可能将由此得到进一步的巩固和扩大。6.《迟到但不会缺席的美债收益率上涨》我国金融周期大概率已经位于顶部区域。从数据推导、去杠杆阶段和7.《债市热点问题系列（二）：从央行操作及监管三维度分析，我们认为我国本轮金融周期很大可能已经位于顶部逻辑

4、看短端为何难以有效下行》区域，核心是管理层对于化解风险的坚决态度使得金融环境将维持在偏紧态势。目前杠杆率的回落主要原因是名义GDP反弹所致，经济8.《如何理解“管住闸门”与“合理增长”—的企稳向好使得杠杆率能够从分母端的角度得到很好控制，同时又能—中央经济工作会议点评》给分子端提供稳定经济的空间，使得管理层能够从容不迫地将去杠杆固9.《PPI向CPI传导的两段论》进程以时间换空间缓慢拉长，从而整体上减轻我国处置化解债务风险定的风险。收去杠杆并不必然会引发经济超预期下行。金融周期和经济周期下行中益的互相强化比较多的是出现在全球性或区域性重大金

5、融危机中，目前专全球经济持续复苏，国内经济运行具备足够的韧性。此外，如果金融周期的下行是比较缓和的，那么市场可能会有足够的时间去消化经济题下行的预期。对于市场来说，不必过于担忧去杠杆会引发2018年经报济增长超预期下行。告风险提示：通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期政策对全球债市扰动等。请务必阅读正文之后的免责条款。固定收益专题报告目录1、前言.........................................................

6、.................................................................................42、金融周期与经济周期波动的国际经验......................................................................................52.1美国经验...............................................................................

7、..........................................................52.2其他国家经验.................................................................................................................................72.3经验总结....................................................................

8、...................................................................113、对我国金融周期和经济周期的观察...