固定收益专题报告：消费，为经济插上“有形的翅膀”

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录一、消费如何影响经济？31.1消费率的国际对比31.2经典消费理论中，消费主要由哪些因素决定？61.3消费如何影响经济？——短期波动Vs.长期增长7二、海外借鉴：美国与日本消费的历史经验82.1美国，消费与创新互相促进，始终是经济核心驱动力81、19世纪末-1932年，工业化时代，居民消费快速提升82、1933-1966年，大萧条后居民消费持续低迷近三十年113、1967-2019年，互联网革命再度推升消费122.2日本，跨过中等收入陷阱后，消费逐步占据主导141、

2、日本消费市场发展的三个阶段142、人口结构是影响日本消费的重要因素163、泡沫破裂后收入差距恶化，与高性价比品牌的兴起17三、中国消费市场的成长之路和未来展望193.1抚养比上升将长期提振消费市场203.2收入分配格局改善，助力消费提升213.3“房子不是用来炒的”，有利于消费长期稳健增长223.4城乡二元结构下，高中低端消费市场均有机会223.5消费是经济韧性的重要来源24第30页共30页有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分一、消费如何影响经济？1.1消费率的国际对比目前，消费在我国经济中占比并不高。按

3、照统计局定义，消费率又称最终消费率，通常指一定时期内最终消费支出占国内生产总值的比重，一般按现行价格计算，最终消费支出是支出法GDP的三大构成之一，包括居民消费支出和政府消费支出。2017年中国消费率53.6%，低于全球平均水平74%。但相较2008年消费率最低达到49.2%，近十年来，我国消费率已有显著提升。发展中国家经济体消费率普遍偏低。按人均GDP水平将各国划分成发达国家和发展中国家，发达国家整体消费在经济中占比较高，发达经济体消费率平均水平在76.4%。发展中国家经济体（剔除阿根廷、巴西）消费率平均水平在68.2%。

4、图1：2017年各国消费率对比2017年居民消费+政府消费占GDP比重2017年居民消费占GDP比重90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind，图2：2017年各国消费率以及人均GDP水平第30页共30页第30页共30页90%2017年居民消费+政府消费占GDP比重2017年居民消费占GDP比重人均GDP（2010年不变价美元,右）60,000第30页共30页第30页共30页80%50,000第30页共30页70%60%50%40%30%40,00030,00020,00010,00

5、0第30页共30页20%0数据来源：Wind，世界银行，图3：中日韩消费率历史变化图4：英美德消费率历史变化第30页共30页90%85%80%75%70%65%60%55%50%19521958196419701976198219881994200020062012201845%中国日本韩国100%95%90%85%美国80%德国75%英国70%192919361943195019571964197119781985199219992006201365%第30页共30页数据来源：Wind，数据来源：Wind，从韩国和日本

6、的经验来看，消费率企稳或开始回升的时点一方面受到人均收入水平影响。日本自1971年消费率开始上升，当时人均GDP达到13531美元（2011年价，下同）；韩国自1989年消费率开始提升，当年人均GDP11571美元。中国2018年人均GDP约13895美元，与日韩消费率开始提升时点的收入水平接近。另一方面，消费率企稳或回升也与各经济体经济转型升级时点一致，日韩制造业结构升级、服务业占比提升的时点与消费提升时点基本一致。日本的20世纪70有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分年代的后半期到80年代末，前期钢铁

7、、造船、石油化学等领头羊产业失去了竞争力，第30页共30页经济支柱产业转向汽车、电子等加工组装型产业。与此同时，服务业的重要性也在增强。韩国在1982年-1991年的五五、六五时期，由重工业转向了技术密集型工业，如汽车、电子、石化等产业。图5：消费率开始上升时，各国人均GDP水平（2011价，美元）中国日本德国美国韩国日本韩国消费占比开始上升时点19711989人均GDP135211157170000600005000040000300002000010000194019441948195219561960196419681

8、972197619801984198819921996200020042008201220160数据来源：TheMaddisonProjectDatabase，Wind，图6：日韩制造业转型升级时点图7：日韩GDP中服务业占比第30页共30页日本•70年代后半期到80年代，引领1970-日