航空运输行业：票价市场化超预期，期待干线票价释放弹性

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1、[Table_Industry]证券研究报告/行业点评报告2018年01月07日票价市场化超预期期待干线票价释放弹性航空运输[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：焦俊简称股价EPSPE评级执业证书编号：S0740517050001(元)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E中国国航12.180.520.681.021.4123.417.911.98.6买入电话：南方航空11.170.500.711.011.49

2、22．315.714.17.9买入Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn东方航空8.250.310.490.661.1026.616.812.57.5买入联系人：扈世民电话：010-59013814备注股价为2018年1月5日收盘价Email：husm@r.qlzq.com.cn[投资要点Table_Summary]事件：2018年1月5日民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，明确5家以上（含5家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调节。我们认为票价市场化超预期，政策带来供给端增速收

3、缩和票价市场化有望形成共振，干线市占率较高的三大航有望率先获益。[Table_Profit]基本状况票价市场化落地，量升价跌有望改变。考虑消费升级和居民出境游增长，我们预计2018-20年全国航空旅客发送量增速10%+。2014年以来三大航上市公司数7国内线平均客座率提升2.7pct，同期平均客公里收益下降9.8%，需求增长行业总市值(百万元)485854.192和客公里收益提升存在错位。2018年1月5日民航局《通知》明确5家以行业流通市值(百万元)430316.39501591上（含5家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调

4、节。政策带来供给52587端增速收缩和票价市场化形成共振，量升价跌态势有望改变。[Table_QuotePic]行业-市场走势对比市场化二线互飞占比领先，干线航线票价弹性值得期待。2018年1月527%日民航局《通知》新增市场调节航线306条，其中一线互飞新增5条航线，21%二线互飞占市场化新增航线61.8%，数量领先。新增市场调节航线涵盖前15大国内航线、包括京沪线等黄金航线，市占率较高的三大航有望率先获15%益。我们判断18年夏秋航季三大航可调整航线数量54~63条，远高于之10%前规定上限每航季10条。我们预计未来两个航季

5、具备核心涨价潜力的国内4%干线航线基本市场化。(2%)干线航线票价弹性逐步释放，前15大航线东航弹性领先。2018年1月52/26/174/26/176/26/178/26/1712/26/1610/26/17日民航局《通知》，维持每条航单航季线无折扣票价上浮累计不超过10%，交通运输沪深300我们预计干线航线票价弹性释放需要3年以上。需求刚性、公务旅客占比公司持有该股票比例高的国内干线航线票价提价潜力最大。选取全国前15大航线进行票价弹性相关报告测算。假设单航季每条航线基准票价提10%，按照现在折扣率三大航收入增量依次为东航1

6、7.4亿、国航16.3亿、南航14.4亿，对应2017年业绩1.东方航空<<国际线客座率承压汇兑弹性东航24.9%、国航16.9%、南航20.9%，前15大国内航线提价东航收益有望增厚业绩>>2017.12.19弹性领先。2.南方航空<<供需结构持续改善期待供需改善不惧油价波动，票价市场化锦上添花。受美国页岩气释放不及预票价弹性释放增厚业绩>>2017.12.15期和国际政治环境影响，2018年国际油价或中枢上移，原油价格上涨将增加航空公司燃油成本。截至2017年12月航空煤油进口到岸完税价格4683.春秋航空<<收益优化策略增

7、厚业绩4元/吨，同比增长19.4%；当国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000中韩航线有望改善>>2017.11.17元时，航空运输企业可收取燃油附加，可对冲部分航油成本增量。假设油价波动1%，我们预计国航、南航、东航年化航油成本增量分别为2.71、2.4.中国国航<<民航供给侧新政落地期94、2.27亿元。待票价弹性空间打开>>2017.11.18盈利预测和投资建议：根据航空公司公布数据2018年净引进飞机增速为8.6%，较17年增速减少2.8pct。我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%+，政策带来供给端增速收缩和票价市

8、场化有望形成共振，存量市场占优三大航有望率先获益。我们继续推荐干线航线占比高、具有时刻资源优势的中国国航、东方航空和南方航空。风险提示：航油成本增长超预期、需求增长不及预期、提价幅度不及预期、收益预测假设局限性。请务必阅读正文之后的重要声明部分行