航空运输行业航空票价改革持续推进：方向和空间

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃航空运输＃title＃航空票价改革持续推进：方向和空间＃investSuggestion推荐＃(维持＃）investS＃createTime1＃2018年01月10日uggesti行onChan业重点公司ge＃投资要点深重点公司17E18E评级＃summary放开票价上限＃是大势所趋，但本次方案力度超越预期。2015年民航局就度南方航空0.720.87增持提出“到2017年，对已经形成竞争的国内航线客运票价由政府指导价改为市场调节价”。票价的市场化是大势所趋，当前也正是票价市场化改革研东方航空0.570.60增持的重要节点。2018年1月5日，

2、民航局和发改委发布新的民航价格政策究中国国航0.640.75增持以及放开更多市场化航线，本次方案力度超越预期。文件规定“5家以上春秋航空1.622.11买入报（含5家）航空运输企业参与运营的国内航线，国内旅客运价实行市场调吉祥航空0.740.99买入节价，由航空运输企业依法自主制定”，依据这个标准，本次共新增实施告市场调节价的国内航线306条，其中涵盖了所有一线城市对飞航线及大部＃relatedReport＃相关报告分的大流量航线；本次新增实施市场调节价的航线在冬春航季中ASK占《2018年航空机场行业年度策比约为55%，此前仅约15%。同时，对于每个航季实行市场调节价的国内略：航空“供给

3、侧改革”有望持旅客运价调整范围进一步放松，“不得超过本企业上航季运营实行市场调续深化》2017-11-30节价航线总数的15%（不足10条航线的最多可以调整10条）”，实际上《正点率成为优先级，时刻释放趋于缩紧》2017-10-30突破了此前的10条限制。《外围因素不确定性消除，航空国内航线价格现状：优质航线真实票价被压制，市场化定价对提高收益效旺季效应值得期待》2017-06-01果显著。市场调节航线价格明显偏高，尤其是商务航线，客公里收益水平《航空供需结构分解：论客座率向票价的传导机制》2017-04-13甚至最高达到1.6元，大量管制的优质航线真实票价被压制。从历史经验来看，市场化

4、定价后平均票价有大幅上涨（例如13年北京-青岛、北京-＃分析师：emailAuthor＃西安航线放开后、14年广州-厦门航线放开后）。同级别的市场化航线客公张晓云里收益远远高于政府定价航线（二线航线高48%，三线航线高29%）。zhangxiaoyun@xyzq.com.cn票价改革效果测算。从短期的角度看，由于提价的数量和幅度都受到限制，S0190514070002假设提价幅度为10%，同时航空公司优先选择客流量大的航线进行提价，南航、国航和东航的年化归母净利润增量分别为25、21、20亿元。如果龚里考虑提价10%后，五类航线折扣率分别下滑0%、2%、4%、5%、6%，南gongli@

5、xyzq.com.cn航、国航和东航对应的归母净利润增量分别为19、17、15亿元。当三大S0190515020003航受益价格上限打开、平均票价提升后，春秋航空和吉祥航空有望在三大航提价的所有航线都受益于价格提升带来的挤出效应，从而提升平均收＃研究助理assAuthor：＃益。春秋航空和吉祥航空在座公里收益提升0.06元的假设下，归母净利孙修远润增量分别为3、6亿元。S0190116110052投资策略：2017年10月我们定义航空供给侧改革的时候，就提出改革有三条主线：控制机场时刻、控制中小航空公司供给、价格政策放开。航空供给侧改革带来的供需改善是2018年的主线，放开票价上限有望强

6、化供需改善效果，油价汇率是次要矛盾，18年春节及18年暑期旺季是两大关键时间点。继续看好南方航空、中国国航、春秋航空，建议关注估值较低的东方航空、吉祥航空的补涨机会。风险提示：政策执行不及预期及其他政策不确定性，空难、经济增长失速、战争等事件，汇率油价大幅波动等请阅读最后一页信息披露和重要声明14466047/30242/2018011011:43行业深度研究报告目录1、航空票价改革是大势所趋..................................................................................-3-1.1票价改革历程回顾：票价

7、市场化逐步实现...................................................-3-1.2放开票价上限大势所趋，18年是关键节点..................................................-4-2、国内航线价格现状..................................................................