原油半年总结专题报告：油价继续v型？地缘政治溢价vs页岩油创新高

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1、证券研究报告

2、行业专题报告能源

3、石油石化推荐（维持）油价继续V型？地缘政治溢价VS页岩油创新高2018年01月08日原油半年总结专题报告上证指数339217H2以来，油价表现亮眼，地缘政治溢价表现充分。17年下半年以来，国际油价走出一波20美元/桶级别的反弹，总体经历三个阶段：一是自6月底开行业规模始，沙特带头减产减出口，减产协议执行重回正轨，带动原油超跌反弹；二占比%是夏季需求旺季，库存持续下降支撑油价；三是地缘政治和突发不可抗力因股票家数（只）471.4总市值（亿元）267654.7素开始扰动油价，地缘政

4、治溢价的放大效应持续显现。流通市值（亿元）256745.7美国原油产量创历史新高的判断已经兑现，18年产量预计超1000万桶/天。行业指数自16年下半年开始，我们率先提出“中油价”概念，并提示17Q1是阶段性%1m6m12m油价高点；针对自16H2起，美国原油钻机数开始进入快速上涨通道，我们判绝对表现8.513.411.8断美国原油钻机数将在17年超过700台，且原油产量将创历史新高。回顾来相对表现6.10.3-11.1看，钻机数目标早已在17Q2达到，而产量目标受飓风等因素影响略有滞后，(%)石油石化沪深3

5、00但也在11月突破历史高点。我们结合季节性因素预计美国原油产量年内的反3020弹高度在970-980万桶/天，最终走势也完全符合我们预期。我们预计18年10美国页岩油产量将从当前的500万桶/天涨至600万桶/天，总产量超千万桶。0OPEC减产协议或提前进入“后减产时代”。OPEC减产协议表面上延至18年-10底，但为安抚俄罗斯，预留了6月进一步商议的空间。当前俄罗斯对减产态-20Jan/17May/17Aug/17Dec/17度暧昧主要是出于对市场份额和国内经济改革窗口期的考虑。如无意外，普资料来源：贝格

6、数据、招商证券京仍将赢得18年大选，能源政策大概率延续。减产协议的命运将维系在俄罗相关报告斯之上，其采取温和方式退出减产协议的可能性正在增强。1、《石化周观点20180107—炼化盈18年油价中枢上移，博弈仍是主旋律。18年油价走势的决定因素还是OPEC利改善，LNG价格继续回落》2018-01-07减产和页岩油增产速度之间的博弈，不确定性因素主要是地缘政治，但整体2、《原油周观点20180106—伊朗局中枢将上移。库存方面预计持续下降，由于存在减产协议支撑，OECD和美势动荡，油价升至2年半新高》国商业原油

7、库存估计最快在18H1达到5年均值；供给方面，页岩油具备百万2018-01-06桶级别的上涨潜力；俄罗斯是否退出减产协议还存在不确定性，潜在增量在3、《原油事件点评报告—伊朗局势动荡，地缘政治继续发酵》2018-01-0220-30万桶/天，考虑常规产量的衰减和其他对冲因素，全年全球范围原油增量可能在100-150万桶/天；需求预计保持刚性增长。受去库存影响，油价易涨难大跌，2018年油价整体中枢将大概率上移，我们略上调布伦特油价核心区间至“50-65美元/桶”。地缘政治风险溢价值得关注。沙特反腐进展顺利，新

8、王储强势掌权，沙特阿王强wangqiang4@cmschina.com.cn美上市预计年内成行；伊朗内部矛盾激化，对外战略或将内收，委内瑞拉局S1090517030001势依然不稳，供给存在突降可能。石亮建议继续关注4条主线：一是涤纶长丝的中期复苏和龙头进军大炼化，维持shiliang1@cmschina.com.cnS1090517070001首推桐昆股份和恒逸石化；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点王亮推荐新潮能源；三是继续长线看好天然气一体化产业链优势的中天能源；四wangliang4@cmsc

9、hina.com.cn是丙烷脱氢制丙烯高景气、进军乙烷裂解制乙烯，推荐东华能源和卫星石化。S1090517080005研究助理风险提示：页岩油产量超预期上涨，地缘政治影响超预期。李舜lishun2@cmschina.com.cn敬请阅读末页的重要说明14423188/30242/2018010811:30行业研究正文目录一、17H2油价表现亮眼，当前油价暗含地缘政治溢价................................................4（1）6月底-7月底的超跌反弹阶段.....

10、........................................................................4（2）7月底-9月底的需求旺季+美国大飓风................................................................4（3）10月至今，地缘政治溢价持续发力................