海外策略：配置1月报暨2017盘点：短期或利好兑现，继续向风险要收益

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1、市场策略研究2018年1月2日海外策略配臵1月报暨2017盘点：短期或利好兑现，继续向“风险”要收益盘点2017：怀疑中趋势的超预期延续；2017年，那些“最好的交易”个股如果说2016年充满了意外（年初德意志银行、年中英国退欧、年末特朗普大选获胜）、以及否极泰来（全球经济、大宗商品和股市）和物极必分析员刘刚，CFA反（货币政策与利率）式逆转的话，2017年则是趋势在不断怀疑声中超SAC执证编号：S0080512030003预期的延续，呈现出非常明显的“韧性”，不论是新兴市场、还是以FAAMGSFCCERef：AVH867为代表的科技

2、股龙头都是如此。这种“韧性”也使波动率得以一降再降、kevin.liu@cicc.com.cn而动量（momentum）则成为今年市场中最有效的因子之一。联系人董灵燕SAC执证编号：S0080117100058回顾2017年，我们从自下而上视角梳理出8个“最好的交易”：1）做lingyan.dong@cicc.com.cn空波动率。全球经济同步复苏叠加政策相对连贯性营造了一个稳定的市场环境，进而使得资产波动率持续下行。虽偶有抬升，但都没有掀起波澜。因此看空VIX指数的ETFXIV今年以来累积涨幅高达188%，成为最好的交易之一。2）做

3、多FAAMG。海外市场成长风格与科技龙头的遥遥领先优势也是2017年的一大亮点（FAAMG累积涨幅45%）。虽然估值不便宜，但盈利贡献更大。投资者愿意为龙头股高增长支付更高的估值溢价也使得盈利因子在2017年远胜于估值因子。3）做空美元，做多欧元。去年底“特朗普交易”透支了美元指数在2017年全年的空间，由于特朗普政策在年内多数时间令市场失望，年初103也成为全年无法逾越的高点，美元指数累积下跌10%，成为表现最差的资产类别之一；相反欧洲经济持续强劲、货币政策差收敛（欧央行QE减量）使得欧元大涨14%。此外，汇率差异也使得以不同汇率计

4、价的投资者在同一资产上的回报差异巨大。4）做多原油，做空天然气。2016年反弹51%后，全球经济同步复苏下供求间的紧平衡推动布伦特油价在2017年进一步上涨18%，但天然气跌幅却高达21%。5）做多新兴市场，如印度、港股、韩国和巴西。新兴市场自2011年以来相对发达市场在表现和资金流向上的弱近期研究报告势在2017年首度逆转，MSCI新兴市场整体涨幅34%，远好于发达市场的20%，其背后是经济增长差的再度扩大与美元趋弱。6）做多亚马逊、•市场策略

5、税改仅一步之遥，但最终版本仍有不确定性(2017.12.02)做空梅西百货。线上与线下百

6、货零售的巨大差异在2017年亚马逊和梅西百货股价上的反差得到充分演绎。相比亚马逊56%的涨幅，梅西百货•市场策略

7、一周美股：科技股推动市场新高；美元明显走弱(2017.11.27)下跌25%，如果不是年底税改利好的推动，这一差距可能会更大。7）看空美债利率。2016年底的“特朗普交易”使得10年期美债利率在短短•市场策略

8、海外配臵系列之投资周期：美国企业1个月内大涨80个基点至2.6%的高位，同样也成为年内的高点，年内多投资的历史规律与启示(2017.11.26)数时间呈下行态势，最低一度触及2%。特朗普政策进展一度弱于预期、•市场策

9、略

10、一周美股：税改再进一步，市场小幅通胀低迷等都是可能的原因。8）无惧地缘和政治风险扰动、逢低买入。反弹(2017.11.19)2017年并不缺少地缘和政治风险，如法国大选和朝鲜半岛局势，但每一•市场策略

11、美股3Q17业绩：投资加速有望继续支次扰动都没有改变市场趋势，反而提供了更好的介入时点。撑增长(2017.11.13)对于大多数投资者而言，2017年最大的意外来自美元和长端美债利率的超预期的弱势、以及通胀的持续低迷，但或在2018年一些发生变化。展望2018：继续向“风险”要收益；特朗普新政、油价（通胀）与利率是主要看点对于201

12、8年，如我们在年度展望《向“风险”要收益，向盈利要空间》中分析那样：1）温和通胀下全球同步复苏进一步延续这一基本趋势判断使我们认为继2017年后仍需向“风险”资产要收益，即股>大宗>债；2）但与此同时全球货币宽松退潮加速对债券和市场估值重新定价的影响将开始显现，这促使我们对债券转为更加悲观，对部分市场估值的继续扩张也持谨慎态度。在上述两个基本趋势之外，我们认为2018年的主要看点或者说意外将来自于：特朗普政策进展、油价与通胀走势，以及货币政策与利率水平的变化。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月2日►特朗

13、普政策推进。在税改最终落地后，特朗普政策进展依然将会是影响2018年全球资产价格的一个核心变量。尽管我们认为由于预期对于税改最为直接和显性影响的充分计入使得市场在短期内不排除利出现好兑现压力，近期美元和美债利率的弱势可能