证 券行业：期权市场，未来可期

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1、行业深度

2、证券Ⅱ证券研究报告Table_Title证券Ⅱ行业Table_Grade行业评级买入前次评级买入期权市场，未来可期报告日期2018-01-21Table_Summary核心观点：Table_Chart相对市场表现我国金融衍生品发展已经初具规模非银金融沪深300我国金融衍生品发展初具规模表现在：1）场内金融衍生品稳步扩容：38%50ETF股指期权交易金额逐年以近2倍速度增长，据2017年底深交所网26%站消息，深交所将稳妥推出股票ETF期权试点，场内期权市场稳步扩容；14%2）场外金融衍生品增速提升：收益互换在“去杠杆”、“减持新规”等严监2%管下回归理性，交易规模相对稳定；随

3、着套期保值需求提升和个股杠杆投资-10%需求拉动，机构客户大量进场促进场外期权市场规模扩容。2017-012017-052017-092018-01期权：场内期权发展势头良好，场外期权增势突出国内期权场内场外发展势头良好，未来可期。1）据wind数据，场内50ETF期权自面世以来，年合约成交金额不断翻番，从2015年的0.6万Table_Author分析师：陈福S0260517050001亿元，增长为2017年的4.85万亿元，随着后续试点期权品种落地，成交0755-82535901规模将进一步扩容。2）场外期权增势突出，市场高集中度格局继续维持。chenfu@gf.com.cn在20

4、17年7-10月场外期权每月新增初始名义本金，同比增速分别达到分析师：商田S0260516050001353%、433%、104%和64.81%；券商场外衍生品交易CR5维持在85%021-60750634左右，市场壁垒和先发优势助力实力雄厚的券商瓜分市场份额。shangtian@gf.com.cn海外经验:股票期权规模效应和信息优势铸就卖方竞争壁垒在全球资本化进程不断深化过程中，海外场外期权业务迎来爆发增长期。由于期权规模经济效应较高，大型交易商占据信息优势获得更多收益。Table_Report相关研究：1）股票市场机构化助推场外期权名义规模爆发增长，交易规模10年翻6【广发非银】证

5、券：交投回2018-01-17倍；高净值客户巨额结构化理财需求，成为场外股票期权一大需求来源。2）暖催化反弹行情，创新预期大型券商在场外股票期权业务中更占优势，规模经济效应和信息优势使得交易商处于市场优势地位，做市业务收益丰厚。3）场外期权业务的风险管助力强者估值提升理是永恒主题，参考2012-2016年间全球最大的35家批发银行数据，股【广发非银】已披露数据的2018-01-10票交易收入中，近4成来源于股票衍生品业务，股票交易业务税前利润中，23家上市券商净利润环比增近5成来自衍生品业务。长20.1%，板块处在左侧布规模测算：中性假设下，预计2018年券商权益类期权净利润可达87.

6、1局时点——证券业12月经营亿，约占中性假设下2018年证券行业净利润的7.0%中性假设下，我们预计2018年场内、场外权益类期权总收入可达529.8数据月报点评亿元，净利润可达87.1亿元，占2018年证券行业净利润的7.0%。1）中【广发非银】证券业：估值2017-12-27性情况下，场内期权业务2018年可为券商带来24.2亿净利润，占2018年触底，边际改善，以大为美证券行业净利润2.0%。2）中性情况下，场外期权业务2018年可为券商带来62.9亿净利润，占2018年证券行业净利润5.0%左右。投资建议：继续看好板块反弹行情，创新预期助力强者估值提升行业层面，政策的天平正在向

7、围绕做大做强的局部性创新倾斜，衍生品Table_Contacter市场扩容及国际化发展机遇下，行业龙头抢得先机，创新预期助力强者恒强，行业集中度提升逻辑顺畅。目前场内期权发展势头良好、场外期权增速提高，且形成中信证券和中金公司规模领先、其他大型综合券商快速发展的格局，因此，我们建议投资“以大为美”，首推估值具备相对优势的大型综合券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。风险提示：金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧；监管环境变动影响业务发展趋势；市场波动导致券商期权业务对冲成本增加，使得收入规模低于预期；盈利测算为假设数据，实际盈利规模及2018年深交所股票ETF期权推出具有不确定

8、性等识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/22行业深度

9、证券Ⅱ目录索引我国金融衍生品发展现状....................................................................................................41、场内金融衍生品发展情况......................................................